Стоимость привлеченного капитала определяется

Виды стоимости привлечения капитала

Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала — это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция является одной из определяющих в системе управления корпоративными финансами.

Зарубежные экономисты неоднозначно трактуют стоимость капитала. Так, Ф. Ли Ченг и Д. И. Финнерти полагают, что «оценка издержек привлечения капитала, или стоимости капитала является важным этапом процесса принятия инвестиционных решений. Но оценка издержек привлечения капитала важна и при принятии других решений, например о выпуске облигаций, о приобретении оборудования или его аренде, о выборе инвестиционной стратегии. Наконец, главной целью финансового менеджмента является максимизация стоимости компании, а одним из методов достижения этой цели является сокращение издержек, в том числе издержек на привлечение капитала».

В финансовом аспекте стоимость капитала является одновременно оценкой альтернативных издержек (opportunity cost — англ ). Требуемая инвестором доходность выражает альтернативные вложения в данный проект, а не в другой, аналогичный по уровню риска. Источниками инвестиционных ресурсов могут быть, нераспределенная прибыль, кредиты банков, эмиссия акций. Каждому источнику сопутствует определенный риск и, следовательно, различные значения требуемой нормы рентабельности для компенсации инвестиционного риска. Кроме того, компенсация предполагает, что ожидаемая доходность инвестиций будет выше затрат на привлечение инвестиционных ресурсов. Основным аспектом инвестирования является выбор реальных проектов или финансовых активов, доходы от которых обеспечат компенсацию риска и увеличат стоимость акционерного капитала компании.

С. Росс считает, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников». Следует учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсаций владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств корпорации. Ван Хорн отмечает, что «стоимость капитала — точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей».

Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения, необходимость которых объясняется следующими обстоятельствами. Для корпорации в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:

  • · активы компании одинаковы с точки зрения риска;
  • · инвестиционные предложения, которые оценивают и рассматривают, имеют равную степень риска.

Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.

Приведенные концепции достаточно обоснованы и имеют право на существование и практическое применение в рыночной экономике развитого типа.

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала в деятельности корпорации.

Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности (теку шей, инвестиционной и финансовой) корпорации.

Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют гак дисконтную ставку, по которой сумму будущего потока приводят к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) поданному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности фондового портфеля в целом.

Например, для оценки сегодняшней действительной стоимости акций (СА) широко используют формулу М Гордона:

СА = (До * (1+К)) / (Р — К), (1.1)

где СА — действительная стоимость обыкновенной акции, денежные единицы;

До — сумма дивиденда, полученного по акции в предыдущем году, денежные единицы;

Р — требуемый владельцем (акционером) уровень прибыльности акции, доли единицы;

К — предполагаемый ежегодный рост дивиденда, доли единицы.

Можно сопоставить действительную стоимость акции с ее рыночной стоимостью, по которой можно купить или продать ее и сделать соответствующий вывод. капитал стоимость корпорация

Стоимость капитала в разрезе отдельных элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структуры с помощью коэффициентов задолженности и финансирования:

Кзад = ЗК / СК, (1.2)

где: Кзад — коэффициент задолженности;

ЗК — заемный капитал;

СК — собственный капитал.

Кфин = СК / ЗК, (1.3)

где: Кфин — коэффициент финансирования;

ЗК — заемный капитал;

СК — собственный капитал.

При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 (100%) организация утрачивает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.

Поскольку текущая стоимость капитала учитывает уже определенные затраты по привлечению капитала акционеров, пайщиков и уже заключенные кредитные договоры и условия коммерческого кредитования, она представляет интерес в плане оценки прошлых действий руководства.

Обычно стоимость капитала выступает как критерий принятия решений при выборе источников финансирования, поэтому во внимание следует принимать будущую структуру капитала и связанные с привлечением дополнительных средств издержки.

Осуществление инвестиционных проектов, например, зависит от того насколько будущие доходы от этих инвестиций смогут компенсировать издержки, связанные с их финансированием.

Этот вопрос будет волновать и кредиторов, и акционеров, заинтересованных в стабильных дивидендах и в росте цены своих акций. Следовательно, здесь стоимость капитала выступает как предельная ставка той формы финансирования, которую корпорация старается использовать в будущем.

Целевая стоимость капитала характеризует желаемое соотношение заемных и собственных средств. Корпорация может, пользуясь эффектом финансового рычага, стремится к дополнительному заемному финансированию. В таком случае интерес будет представлять новая структура капитала и соответствующая ей общая стоимость всего финансирования в будущем.

Учитывая то, что корпорация в зависимости от конкретной задачи имеет в виде определенное соотношение отдельных элементов капитала, оценка капитала должна строиться на основе стоимости каждого элемента и его доли в данном соотношении. Расчет стоимости всего капитала проводят по методу средневзвешенной величины WACC.

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) — является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 — T), (1.4)

где, Ks — Стоимость собственного капитала (%);

Ws — Доля собственного капитала (в % (по балансу);

Kd — Стоимость заемного капитала (%);

Wd — Доля заемного капитала (в % (по балансу);

T — Ставка налога на прибыль (в %).

WACC выражается процентной величиной.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

ССК = Дск * (СТск + 2%) + Дзк * (СТзк + 2%) * (1-t), (1.5)

где: ССК — средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала;

СТск — стоимость собственного капитала, определяемая как доходность долгосрочных государственных обязательств РФ, которая в свою очередь рассчитывается согласно Приказу Минэкономразвития РФ от 26.07.2010 №329;

СТзк — стоимость заемного капитала, определятся как средняя за 12 месяцев, ставка рефинансирования ЦБ РФ;

Дск — доля собственного капитала в общей структуре капитала;

Дзк — доля заемного капитала в общей структуре капитала;

t — номинальная ставка налога на прибыль.

WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Взаимосвязь оценки текущей, будущей стоимости и средневзвешенной стоимости капитала обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital, MCC). Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная стоимость (цена) капитала выражает те расходы, которые предприятие вынуждено будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле:

МСС = WACC / С, (1.6)

где: WACC — прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %;

С — прирост всего капитала в прогнозном периоде, %.

Источник: https://vuzlit.ru/337077/vidy_stoimosti_privlecheniya_kapitala

Стоимость капитала — формулы

Стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет внутренних источников, определяется нормой прибыли, которую желают получить собственники предприятия (его учредители, пайщики, акционеры и т.п.). Расчет стоимости собственного капитала, привлекаемого за счет внутренних источников, определяется по формуле:

СКв = Пв * 100 / Ск

где:

  • СКв — стоимость привлечения собственного капитала за счет внутренних источников, в%;
  • Пв — прибыль, направляемая владельца предприятия на вложенный ими капитал, в форме дивидендов, процентов и т.п.;
  • Ск — сумма собственного капитала предприятия, принадлежащего его владельцам.

Стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет внешних источников, требует учета дополнительных расходов, связанных с привлечением. Так, стоимость дополнительного акционерного капитала, привлекаемого предприятием, определяют по следующей формуле:

СКа = Д + Зэа / АКд * 100

где:

  • СКа — стоимость привлечения собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций,%;
  • Д — предполагаемая сумма выплат дивидендов по простым и привилегированным акциям;
  • Зэа — расходы, связанные с дополнительной эмиссией акций (распределенные по годам);
  • АКд — сумма дополнительно привлекаемого акционерного капитала.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме финансового кредита, определяют по формуле:

ЗКф = СП * 100 / ФК

где:

  • ЗКф — стоимость привлечения заемного капитала в форме финансового кредита, в%;
  • СП — сумма уплаченных процентов по финансовому кредиту в расчете на год;
  • ФК — среднегодовая сумма привлеченного финансового кредита, используемого предприятием.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме товарного кредита, определяется размером скидки, предоставляемой поставщиками продукции при наличном платеже за нее (в процентах).

Стоимость заемного капитала, привлекаемого путем эмиссии облигаций, определяют по формуле:

ЗКо = (По + Зэо) / О *100

где:

  • ЗКо – стоимость привлечения заемного капитала за счет дополнительной эмиссии облигаций;
  • По — годовая сумма процентов, выплачиваемых владельцам облигаций;
  • Зэо — расходы, связанные с дополнительной эмиссией облигаций, (распределенные по годам);
  • О — сумма заемных средств, полученных за счет эмиссии облигаций.

Далее:

  • средневзвешенная стоимость капитала,
  • структура капитала,
  • рентабельность собственного капитала,
  • собственный капитал.

Страница была полезной?

Еще найдено про стоимость капитала

  1. Анализ показателей создания стоимости
    Средневзвешенная стоимость капитала используемая при определении остаточной операционной прибыли и далее при расчете других показателей должна
  2. Анализ средневзвешенной стоимости инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости
    В итоге стоимость долгосрочного заемного капитала определяется следующей моделью с дзк с дб r где с дб долгосрочная безрисковая ставка r — величина банковского спреда определяемая балансовой операционной финансовой устойчивостью а также показателями динамики бизнеса и используемая для расчета стоимости долгосрочного и краткосрочного заемного капитала Стоимость краткосрочного заемного капитала определяется аналогично формулой с кзк с кб r где с
  3. Линия рынка ценных бумаг и стоимость капитала
    Аннотация В статье рассмотрены альтернативные методы расчета средневзвешенной стоимости капитала компании на примере ПАО НК Роснефть Средневзвешенная стоимость капитала WACC является минимальной доходностью
  4. Стоимость капитала: взгляды и проблемы трактовки
    В статье рассматривается эволюция взглядов на понятие стоимости капитала Автор анализирует современные взгляды на это понятие в частности выделяется бухгалтерская и экономическая
  5. Анализ моделей оценки стоимости капитала
    Комплексно исследуются различные подходы к оценке стоимости капитала компаний определяются наиболее приемлемые модели для развивающихся рынков Проанализированы различные методики использован обширный
  6. Специфика оценки средневзвешенной стоимости капитала кредитной организации и методы ее оптимизации
    Банк ВТБ предоставление рекомендаций для банка по минимизации средневзвешенной стоимости капитала в целях максимизации его стоимости Методология Несмотря на обилие теоретических концепций направленных на
  7. Специфика оценки средневзвешенной стоимости капитала кредитной организации и методы ее оптимизации
    Банк ВТБ предоставление рекомендаций для банка по минимизации средневзвешенной стоимости капитала в целях максимизации его стоимости Методология Несмотря на обилие теоретических концепций направленных на
  8. К вопросу о зависимости стоимости собственного капитала фирмы от уровня левериджа
    Особый случай Существует иная точка зрения на вопросы взаимовлияния структуры капитала стоимости капитала и стоимости компании опирающаяся на так называемую современную теорию Брусова — Филатовой
  9. Статистический анализ взаимосвязей показателей управления капиталом и рыночной стоимости публичных компаний России
    Обобщающие показатели компаний по стоимости капитала — СК в том числе заемного и собственного капитала приведены в табл 25.
  10. Анализ источников формирования капитала
    Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной их стоимости Резервный капитал создается в соответствии с законодательством или в соответствии с учредительными документами за
  11. Методы оценки стоимости компании в сделках М&А на примере поглощения ОАО «КОНЦЕРН «КАЛИНА»
    Она проводится методом дисконтированного денежного потока для компании в целом а ставкой дисконтирования выступает средневзвешенная стоимость капитала Итак требуемая ставка доходности по собственному капиталу рассчитывается по модели САРМ re rf
  12. Расчёт ключевых финансовых показателей эффективности бизнеса
    Чаще всего в качестве такового выбирается величина средневзвешенной стоимости капитала WACC которая характеризует затраты на привлечение капитала компании и собственного и заемного В
  13. Предупреждение ошибок в оценке инвестиционных проектов: ставки дисконтирования
    Поскольку в реальности фирмы выплачивают налоги то в условиях совершенного и полного рынка капитала стоимость фирмы при использовании заемного финансирования будет включать стоимость налогового щита по процентным расходам
  14. Управление финансами корпораций
    С точки зрения оценки стоимости капитала принципиальное отличие собственного и заемного капитала заключается в неравных значениях стоимостей этих элементов
  15. Собственный капитал организации: проблемы оценки и отражения в отчетности
    К А — О 1 где СК стоимость собственного капитала А стоимость активов О стоимость обязательств Рассмотрим методы затратного подхода Затратный подход представлен двумя
  16. Расчёт ключевых финансовых показателей эффективности бизнеса
    Чаще всего в качестве такового выбирается величина средневзвешенной стоимости капитала WACC которая характеризует затраты на привлечение капитала компании и собственного и заемного В
  17. Расчет ставки дисконтирования для МСФО обесценения
    Доля в структуре капитала Стоимость привлечения без учета налога на прибыль Скорректированная стоимость привлечения Взвешенная стоимость Заемный 0.444
  18. Оценка акций и стоимости коммерческих организаций на основе новой модели финансовой отчетности
    ReOI в год t k F требуемая доходность операционной деятельности в качестве которой обычно принимается средневзвешенная стоимость капитала WACC CV 0ст0П продленная стоимость остаточной операционной прибыли в постпрогнозном периоде Величина остаточной
  19. Методологические аспекты управления собственным капиталом организации с использованием критерия стоимости
    Основная работа по оценке стоимости возникает по акционерному капиталу Стоимость же добавочного капитала и нераспределенной прибыли можно приравнивать к стоимости акционерного уставного капитала
  20. Принципы оптимизации структуры капитала сельскохозяйственного предприятия
    Структура капитала играет важнейшую роль в формировании его стоимости Стоимость капитала предприятия представляет собой ту величину денежных средств в которую ему обходятся привлекаемые на

Источник: http://1-fin.ru/?id=281&t=705

Разработка инвестиционного обоснования

Зачастую разработка обоснования инвестиций может составлять от 5 до 10% от совокупных затрат инвестора. Такие существенные расходы связаны с тем, что обоснование инвестиций представляет собой объемный документ, к формированию которого зачастую могут привлекаться сторонние высококвалифицированные кадры.

Ниже будет приведена примерная структура подобного документа. Естественно, необходимо понимать, что в каждом конкретном случае состав данного документа может достаточно существенно видоизменяться.
Обоснование инвестиций.

  1. Оглавление.
  2. Резюмирующая часть инвестиционного проекта.
  3. Отраслевая специфика и состояние рынка.
  4. Основная цель инвестиционного проекта.
  5. Анализ финансового, производственного и кадрового потенциала предприятия.
  6. Прогноз и динамика развития рынка.
  7. Управление и команда проекта.
  8. Оценка потенциальной прибыльности и окупаемости проекта.
  9. Анализ потенциальных рисков.

Только после проведения всех описанных выше исследований инвестор может приступать к реализации запланированных инвестиций.

Источник: https://InvestorIQ.ru/teoriya/obosnovanie-investicij.html

Оценка затрат на привлечение капитала. Этапы, методы, приемы.  
Обе машины полностью амортизированы для целей налогообложения. Компания платит налог немедленно по ставке 34%. Затраты на привлечение капитала составляют 12%.  
Износ на обе машины начисляется в течение 7 лет по методу ускоренной амортизации, налоговая ставка равна 34%. Затраты на привлечение капитала составляют 15%.  
Таким образом, мы можем сказать, что затраты на капитал для подразделения — это промежуточная станция между затратами на капитал для компании и затратами на капитал для проекта. Показатель затрат на капитал компании практически бесполезен для диверсифицированных фирм. Если вообще венчурное предприятие DE по производству станков приобретет сколько-нибудь значительные масштабы, бета DE не будет служить измерителем риска ни производства станков, ни производства компьютеров. Она просто будет измерять средний риск этих двух подразделений. Затраты на привлечение капитала для компании в целом, основанные на бете DE , всегда неизбежно будут очень высокими для одного подразделения и очень низкими для другого.  
Затраты на привлечение капитала представляют собой минимально приемлемую ставку, учитываемую при планировании долгосрочных вложений. Их величина зависит от делового риска инвестиционных возможностей фирмы. Риск обыкновенных акций отражает деловой риск реальных активов, находящихся в распоряжении фирмы. Но кроме того, акционеры несут и финансовый риск, связанный с выпуском фирмой долговых обязательств для финансирования инвестиций в реальные активы. Чем в большей мере фирма опирается на долговое финансирование, тем большему риску подвержены ее обыкновенные акции.  
Вы также можете выяснить обоснованный размер арендой платы, даже если нет данных о подобных сделках с недвижимостью. Допустим, что затраты на привлечение капитала для инвестирования 100 млн дол. в недвижимость составляют 10%. Компания, занимающаяся операциями с недвижимостью, ожидает получить 3% дохода за счет повышения стоимости вложенного капитала, и, следовательно, доход непосредственно в виде арендной платы должен составить 10 — 3 = 7%. Таким образом, в первый год компания розничной торговли должна выплатить арендную плату в размере 0,07 х 100 = 7,00 млн дол. во второй год арендная плата должна составить 0,07 х 103 = 7,21 млн дол. и т. д. Далее мы можем посчитать чистую приведенную стоимость нового универмага с точки зрения компании розничной торговли, помня, что теперь магазин берется в аренду, а не покупается  
Затраты на привлечение капитала составляют 20%.  
Зачастую отдача от инвестиций существенно превышает затраты на привлечение капитала благодаря благоприятному стечению обстоятельств. Подобная случайность, в свою очередь, может создать временные возможности для дальнейших инвестиций, отдача от которых выше затрат на капитал. Но ожидаемая и более продолжительная рента, естественно, приведет к появлению новых производителей-соперников. Вот почему вы должны сомневаться в любом инвестиционном плане, по которому прогнозируется поток экономической ренты в неопределенном будущем. Стремитесь определить момент, когда конкуренция снизит чистую приведенную стоимость до нуля, и попытайтесь понять, какие последствия это будет иметь для цен на вашу продукцию.  
Спрос на сферические универсальные измерители быстро растет, а отрасль является высококонкурентной. Строительство завода по производству универсальных измерителей стоит 50 млн дол., а его производственные мощности рассчитаны на 500 000 измерителей в год. Издержки производства составляют 5 дол. на единицу продукции, и ожидается, что их величина не изменится. Если машины имеют неограниченный срок службы и затраты на привлечение капитала равны 10%, какова цена универсального измерителя  
Сравнить фактическую рентабельность с абсолютным нормативом рентабельности. Вы могли бы также сравнить фактическую рентабельность с затратами на привлечение капитала. Иначе говоря, вы могли бы посмотреть, обеспечил ли проект доходность, которую требовали инвесторы.  
Одно заключительное замечание. Предположим, что вы действительно сделали вывод о том, что прибыль, которую принесет проект, меньше, чем затраты на привлечение капитала для него. Это означает, что вы допустили ошибку, взявшись за этот проект, и, если бы вы повернули время вспять, вы бы его не приняли. Но означает ли это, что вы должны теперь все бросить Совсем не обязательно. Это зависит от того, сколько стоили бы активы, если бы вы продали их или нашли им другое применение. Предприятие, которое приносит низкие прибыли, еще, возможно, стоит сохранить, если оно имеет несколько альтернативных направлений использования. И наоборот, в некоторых случаях может быть предпочтительнее продать или переориентировать высокоприбыльное предприятие.  
Для целей внутреннего учета многие фирмы требуют от своих филиалов и дочерних компаний оплачивать затраты на привлечение капитала, которым они пользуются. Прибыль за вычетом этих затрат обычно называют остаточной прибылью. В чем, по вашему мнению, преимущества и недостатки такой системы Как бы вы вычислили остаточную прибыль  
Часто считают, что стоимость финансовых ресурсов на рынках ценных бумаг падает, как только цены на акции возрастают, точно так же, как доходность облигаций находится в обратной связи с ценами на них. Некоторые полагают, что руководству выгодно обращаться на рынок за средствами, когда затраты на привлечение капитала на фондовом рынке, интерпретируемые таким образом, существенно падают»21. Обсудите это утверждение.  
Однако «традиционная» позиция проявилась как ответ на мнение ММ. Чтобы понять ее, мы должны обсудить средневзвешенные затраты на привлечение капитала.  
Концепция 1. Альтернативные издержки (альтернативные затраты на привлечение капитала), г ожидаемая норма доходности, предлагаемая на рынке капиталов активами с эквивалентным риском. Она зависит от риска денежных потоков проекта.  
Вместе с тем существуют также интересные особенности регулирования данной сферы. При строительстве тепловой станции коммунальное хозяйство рассчитывает на получение справедливого дохода на свои инвестиции регулированием предполагается установление таких цен для покупателей, которые обеспечили бы коммунальным предприятиям возможность компенсировать свои затраты на привлечение капитала. К сожалению, затраты на капитал непросто измерить, и этот вопрос часто служит предметом споров в соответствующих ведомствах. Но при заключении контракта затраты на капитал увязываются с ценой контракта и рассматриваются как текущие операционные расходы, что упрощает взаимоотношения с потребителями.  
Здесь заложена некая важная мысль. Если инвесторы располагают большим избытком денежных средств, которые нужно инвестировать за границей, или если вывоз денег сопряжен с необычно высокими издержками, затраты на привлечение капитала внутри страны скорее всего вынужденно упадут.  
В книге Р. Брейли и С. Майерса «Принципы корпоративных финансов» рассматриваются такие вопросы, как учет фактора времени и фактора риска в финансовом управлении понятие и методы расчета приведенной стоимости использование этого подхода — дисконтированной стоимости — для оценки акций и облигаций компании методы принятия инвестиционных решений понятие, принципы и методы расчета затрат на привлечение капитала принципы принятия решений по выбору источников финансирования между банковскими кредитами, облигациями, обыкновенными или привилегированными акциями и т. п. принципы разработки дивидендной политики реорганизации компании (слияние, поглощение, покупка) вопросы учета валютного фактора и др.  
Финансовым нормативом, который используется для оценок доходности корпорации на конкретные вложения, принято считать экономическую прибыль Рэ, представленную зависимостями (7.19), (7.20), которые дают количественные оценки для превышения доходов над средневзвешенными затратами на привлеченный капитал.  
Позже, в 1960-х годах, для достижения оптимального соотношения между размещением ценных бумаг и затратами на привлечение капитала фирмы стали уделять особое внимание в балансе не только активам, но и обязательствам/собственному капиталу.  
В проекте бурения выгодой является дисконтированная приведенная стоимость успешных результатов бурения. Коэффициент дисконтирования предполагаемого денежного потока должен равняться приемлемой норме прибыли. Иногда с целью дисконтирования корпоративный финансовый менеджмент устанавливает пороговую норму, требуемую для одобрения проекта. Конкретное ее значение основано на корпоративных затратах на привлечение капитала и/или рыночной процентной ставке для подобных инвестиций. Таким образом, решение развивать проект может быть принято при любом положительном значении ожидаемой стоимости.  
Финансовый рычаг — это относительная доля постоянных затрат на капитал, главным образом заемный, в структуре капитала компании. Финансовый рычаг по определению порождает финансовый риск, непосредственно связанный с проблемой затрат на привлечение капитала. Чем больше рычаг, тем выше финансовый риск и издержки на заемный капитал.  
Если уж мы заговорили о проблемах нефтяных фирм в сфере финансового планирования, которые возникают в связи с совместными предприятиями, то приведем две основные первая — влияние распределения издержек оператором и вторая — затраты на привлечение капитала, используемые в анализе капитальных затрат.  
Затраты на привлечение капитала  
Заметим, что до 4-го года чистая будущая стоимость лесоразработки увеличивается больше чем на 10% в год прирост стоимости превышает затраты на привлечение капитала, задействованного в проекте. После 4-го года прирост стоимости еще положителен, но меньше затрат на привлечение капитала. Вы максимизируете чистую приведенную стоимость ваших инвестиций, если начнете вырубку леса сразу же, как только прирост стоимости окажется ниже затрат на привлечение капитала8.  
Если затраты на привлечение капитала составляют 10%, а ставка налога на прибыль компании — 40%, как следует поступить NET O  
Использование ретроспективных данных для оценки сегодняшних затрат на привлечение капитала.Возьмем инвестиционный проект, о котором вы знаете — не имеет значения откуда, — что связанный с ним риск соответствует фондовому индексу агентства Standard and Poor. Мы скажем, что он сопряжен с таким же риском, как и рыночный инвестиционный портфель, хотя, говоря так, мы допускаем некоторую вольность, поскольку индекс не охватывает все рискованные ценные бумаги. Какую ставку дисконта нам следует взять, чтобы продискон-тировать прогнозируемые потоки денежных средств по этому проекту  
Хотя определить чувствительность к факторам и премии за риск сложно, некоторые компании начали применять теорию арбитражного ценообразования для оценки затрат на привлечение капитала в практических ситуациях. Конечно, среди тех, кто применяет эту теорию, не найдется и двух людей, чьи мнения о существующих факторах совпали бы, или которые получали бы одинаковые цифровые результаты. Тем не менее давайте посмотрим, как консалтинговая фирма Al ar решила эту проблему.  
Метод 1. Outland может последовать примеру многих международных компаний, осуществив все расчеты по составлению бюджета капиталовложений в долларах. В этом случае необходимо денежные потоки от операций в Голландии сначала оценить в гульденах, а затем пересчитать их в доллары по прогнозируемому валютному курсу. Этот долларовый денежный поток необходимо продисконтировать по ставке, равной долларовым затратам на привлечение капитала, с тем чтобы получить чистую приведенную стоимость инвестиций в долларовом выражении.  
Затраты на привлечение капитала для голландской дочерней компании Outland и местной голландской компании одинаковы  
Сам по себе коэффициент прибыль-цена ничего не скажет нам о том, действительно ли у японских компаний более низкие затраты на привлечение капитала. Однако объяснение 3 — а именно тот факт, что значение ли в самом деле ниже, — все же можно принять. Вспомните о затратах на зарубежное инвестирование. Япония располагает существенными избыточными сбережениями, которые японская промышленность не в состоянии поглотить полностью и которые поэтому приходится вкладывать за границей. Но японских инвесторов никто не принуждает инвестировать за границей их нужно соблазнить на это. Если покупка иностранных акций сопряжена с издержками, то относительная цена японских акций должна подняться, а ожидаемая доходность — упасть до того уровня, когдаяпонские инвесторы будут рады держать иностранные акции.  
См. также Затраты на привлечение капитала Ставка дисконта Альтернативный минимальный налог (Alternative  
Обновления потребовал фактически весь материал, кроме азов. Например, теперь уже не имеет смысла говорить об эффективности рынка без упоминания о биржевом крахе в октябре 1987 г. Мы включили в книгу материал об этом и говорим также о том, как, по нашему мнению, подобные события влияют на идеи об эффективности рынка. В главе 8 сейчас содержится больше материала о модели оценки активов с учетом фактора потребления и арбитражной теории ценообразования (включая практический пример о том, как одна из фирм использует арбитражную теорию для расчета своих затрат на привлечение капитала). Мы существенно переделали главы о слияниях (глава 33) и корпоративной задолженности (главы 23 и 24), включив больше материала о враждебных поглощениях, выкупе компаний за счет заемного капитала, реструктуризации корпораций и «мусорных» облигациях. В главу 15 включена дискуссия о Правиле 144а Комиссии по ценным бумагам и биржам, которое разрешает торговлю бумагами частного размещения глава 35 дополнена разделом о программах участия работников в акционерной собственности и т. д. Нам кажется, что такие изменения позволяют «идти в ногу» как с последними событиями, так и с новейшими идеями.  
Крайние значения ожидаемой стоимости определяют в результате анализа денежного потока, дисконтированного по корпоративным затратам на привлечение капитала. Разность между графиками полезности и ожидаемой денежной стоимости иногда называют минимальной премией за риск. Переговоры о прибыльности щекотливы в том числе и по этой причине. Выгодность успешных буровых предприятий впечатлит кого угодно, но только если речь идет о скважине, связанной с открытием, то есть о ситуации, допускающей игнорирование всех сопутствующих сухих скважин. После того как открытие совершилось, оперировать понятием шансы на успех становится затруднительно. Сказанное является неоспоримой истиной, особенно с точки зрения государства, поскольку оно не желает знать о количестве пробуренных до открытия сухих скважин.  

Источник: https://economy-ru.info/info/6934/

Определение стоимости капитала

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за исполь­зование определенного объема привлекаемых на рынке капита­ла финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объ­ему, называется стоимостью капитала.

Появление затрат, связанных с привлечением капитала, объясняется двумя причинами: оборачиваемостью и риском. Во-первых, инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реципиент, пуская привлечен­ный капитал в оборот. Во-вторых, для инвестора предоставле­ние средств на долгосрочной основе — весьма рисковое меро­приятие. Поэтому инвестор требует платы за предоставление финансовых ресурсов.

Стоимость капитала количественно выражается в сложив­шихся в организации относительных годовых расходах по об­служиванию своей задолженности перед собственниками, ин­весторами и кредиторами, т. е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

В общем случае стоимость капитала определяется затрата­ми на его привлечение. Затраты на привлечение капитала, или затраты на капитал, по общепринятой терминологии — это сум­ма регулярных выплат, которую должна осуществлять компа­ния владельцам капитала (проценты по облигациям, дивиден­ды по акциям, проценты за кредит и т. д.) из расчета суммы при­влеченного капитала.

Следовательно, стоимость капитала представляет собой среднюю цену, которую акционерное общество платит за его привлечение из различных источников. Она определяется как средневзвешенная величина (СВСК), в зарубежной практике обозначается как WACC:

1=1

где СВСК — средневзвешенная стоимость капитала, %; ki — стоимость i-го финансового источника, %; di — доля i-го источника в общей сумме финансовых средств.

Как следует из формулы (6.1), стоимость капитала зависит от двух факторов:

• стоимости каждого источника финансовых средств;

• структуры капитала.

Пример 6.1. Организация использует для финансирования своей деятельности собственный капитал (обыкновенные акции) и заемный капитал (кредит банка). Стоимость кредита — 13% го­довых, стоимость собственного капитала — 18% годовых (доход­ность альтернативных вложений). Следует определить средне­взвешенную стоимость капитала, если удельный вес заемных источников составляет 25%.

Решение:

СВСК = 18 х 0,75 + 13 х 0,25 = 13,5 + 3,25 = 16,75%.

Расчеты стоимости капитала позволяют выбрать наиболее дешевые из источников и на этой основе сформировать опти­мальную структуру капитала. В связи с этим необходимо рас­смотреть поэлементную стоимость капитала компании. Общая стоимость капитала компании (СВСК) может включать следу­ющие составные элементы:

• стоимость собственного капитала в виде: обыкновенных акций; привилегированных акций; нераспределенной прибыли; амортизационных отчислений;

• стоимость заемного капитала в виде: кредитов; облига­ций; лизинга.

Стоимость собственного капитала в виде привилегиро­ванных акций определяется делением годового дивиденда при­вилегированной акции на чистый доход от продажи привилеги­рованной акции по формуле

где

стоимость привилегированных акций, %;

годовой дивиденд акций, руб.;

— рыночная цена привилегированной акции, руб.

При эмиссии привилегированных акций необходим учет за­трат, связанных с их выпуском и размещением. В этом случае формула имеет вид:

где З — затраты, связанные с выпуском и размещением акций, доли единицы.

По привилегированным акциям выплачивается фиксиро­ванный размер дивидендов, который заранее определен.

Пример 6.2. Организация выпустила привилегированные ак­ции с выплачиваемыми дивидендами в размере 400 руб. на ак­цию, имеющую рыночную цену 3000 руб. Затраты на размеще­ние составляют 3%. Определить стоимость капитала в виде но­вых привилегированных акций.

Решение:

Стоимость собственного капитала в виде обыкновенных акций обычно воспринимают как требуемую норму прибыли ин­вестора на обыкновенную акцию организации. Размер дивиден­дов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы компании, поэтому рассчитывается тре­буемая или ожидаемая доходность на акцию. Эти два вида до­ходности используются как синонимы и равны, если рынок на­ходится в равновесном состоянии.

Стоимость обыкновенного акционерного капитала может быть определена на основе моделей:

• модели М.Гордона;

• модели оценки доходности финансовых активов (CARP), или бета-метод.

Рыночная цена акции (P ) зависит от величины дивиден-

рс

дов (D1), требуемой доходности (Ks) и темпа роста дивидендов (g), согласно базовой формуле М. Гордона (см. гл. 5 “Управле­ние портфелем ценных бумаг”):

Отсюда стоимость капитала в виде обыкновенных акций в зависимости от характера развития (роста) акционерного обще­ства может быть определена:

где D0 — дивиденд, получаемый на одну акцию; б) при постоянном росте компании:

а) при отсутствии роста компании (нулевой рост):

где g — прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Величина g может быть определена по статистическим дан­ным с использованием модели оценки прироста нераспределен­ной прибыли по формуле

где Rcc — рентабельность собственного капитала,%;

K рд — доля дивидендов в прибыли, доли единицы.

При выпуске новых акций из номинальной цены должны исключаться затраты на их размещение:

где З — затраты, связанные с выпуском и размещением акций, доли единицы.

Пример 6.3. Для развития компании будет проведена эмис­сия акций, затраты на размещение которых составят 10% от но­минальной цены. Цена обыкновенной акции 120 руб. Доход, по­лучаемый на одну акцию, — 25 руб. Чистая прибыль прошлого года составила 355 997 млн руб. Дивиденды отчетного года —
71 200 млн руб. За последние 15 лет средняя доходность соб­ственного капитала компании была равна 10%.

Следует определить стоимость обыкновенных акций ново­го выпуска.

Решение:

Согласно второму способу, доходность обыкновенных акций (К,,) определяется по формуле Уильяма Шарпа (см. гл. 5 “Управ­ление портфелем ценных бумаг”):

где КББ— доходность безрисковых бумаг, %;

КРБ— средняя доходность рыночных бумаг, %;

P — коэффициент риска, отражающий зависимость меж­ду доходностью рыночных ценных бумаг и доходностью ценных бумаг данной компании.

В этой формуле оценка стоимости обыкновенных акций производится на основе рыночных ожиданий доходности. В ней предполагается, что инвесторы, вкладывая свой капитал, ожида­ют получить доход не ниже, чем по безрисковым бумагам (КББ), плюс ожидаемый по рынку дополнительный доход (КРБ — КББ) с учетом рискованности данных индивидуальных бумаг, опреде­ляемой P-коэффициентом.

P-коэффициент показывает, насколько данная индиви­дуальная ценная бумага рискованнее, чем в среднем по рын­ку. Этот показатель, как и первые два, публикуется в издани­ях фондовых рынков. Первой в Российской Федерации дан­ные о бета-коэффициенте стала публиковать информационно­консалтинговая фирма “АК&М”.

Стоимость собственного капитала в виде нераспределен­ной прибыли ( K» ) тесно связана со стоимостью существующих обыкновенных акций, поскольку стоимость акционерного капи­тала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, явля­
ется той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибы­ли с обыкновенных акций организации. Поэтому стоимость соб­ственного капитала в виде нераспределенной прибыли опреде­ляется по стоимости обыкновенных акций:

Стоимость собственного капитала в виде амортизаци­онных отчислений равна средневзвешенной стоимости капи­тала до эмиссии новых акций, поскольку амортизационные от­числения образуются от всех фондов:

Исходя из этого, расчеты СВСК проводятся без включения амортизации. При определении общей суммы привлекаемых финансовых ресурсов амортизационные отчисления, оценива­емые по СВСК, прибавляются.

Стоимость заемного капитала в виде банковских креди­тов обычно определяют на основе средней процентной ставки, которую компания должна заплатить, уменьшенной на налого­вый корректор (1 — СтН), по следующей формуле:

где Кй — стоимость кредитов, доли единицы;

СтК — средняя процентная ставка за использование кре­дита, доли единицы;

СтН — ставка налога на прибыль, доли единицы.

Средняя процентная ставка определяется по формуле

Тогда стоимость заемного капитала в виде банковских кре­дитов компании ОАО “Глобэл Энерджи” в 20Х8 г. составила:

К = (53 551 252/1 074 877 077) х (1 — 0,2) = 0, 04, или 4,0%.

Стоимость заемного капитала в виде финансового лизин­га. Преимуществом лизинга является включение лизинговых
платежей в себестоимость продукции и, следовательно, сниже­ние налогооблагаемой базы и экономия на налогах. В условиях России величина лизинговых платежей определяется согласно Федеральному закону от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ “О фи­нансовой аренде (лизинге)”. Лизинговый платеж включает две составляющие:

а) постепенный возврат суммы основного долга. Он представ­ляет собой годовую норму амортизации актива, привлекаемо­го на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты актив передается в собственность арендатора;

б) стоимость непосредственного обслуживания лизингово­го долга.

С учетом этих особенностей стоимость финансового лизин­га оценивается по формуле

где Kd — стоимость заемного капитала, привлекаемого на усло­виях финансового лизинга, %;

1фл — годовая лизинговая ставка, %;

На — годовая норма амортизации актива, привлекаемого на условиях финансового лизинга;

СтН — ставка налога на прибыль, доли единицы;

Зфл — уровень расходов по привлечению актива на усло­виях финансового лизинга к стоимости этого актива, доли еди­ницы.

Стоимость заемного капитала в виде облигаций — это ве­личина доходности, которую облигации должны обеспечить их держателям.

Многие авторы учебников по финансовому менеджменту для определения доходности рекомендуют упрощенные формулы.

Так, доходность безотзывных облигаций с постоянным до­ходом может быть рассчитана по формуле

где к d — стоимость облигации, %

C — купонные выплаты, руб.;

СтН — ставка налога на прибыль, доли единицы;

n — срок действия облигации;

РНС — номинальная цена облигации, руб.;

РРС — рыночная цена облигации, руб.

Пример 6.4. Облигация номинальной стоимостью 1000 руб., выпущенная на 10 лет с купонной выплатой 12%, продается с учетом затрат на размещение по 895 руб. Ставка налога на при­быль — 20%. Определить доходность облигации.

Решение:

Следует помнить о сложностях, которые появляются при привлечении заемного капитала в виде облигаций. Не каждая организация может выпустить облигации и разместить их на от­крытом рынке, не опасаясь, что облигации не будут востребованы. Стоимость этого источника гораздо более стохастична по сравне­нию со стоимостью банковского кредита. Хотя разные организации могут получать кредиты на разных условиях, тем не менее вари­ация процентных ставок в этом случае в целом известна и пред­сказуема. Что же касается ожидаемой и фактической стоимости капитала облигационного займа, то здесь исход может быть со­вершенно непредсказуемым. На стоимость этого источника влия­ют затраты на выпуск и размещение, а также рейтинг облигаций.

КК-З «->

d — стоимость заемного капитала в виде кредиторской за­долженности поставщикам и подрядчикам;

Стоимость заемного капитала в виде кредиторской за­долженности характерна для российских компаний. Стоимость заемного капитала в виде кредиторской задолженности постав­щикам и подрядчикам определяется прямым способом через от­ношение суммы штрафов и пени, уплаченных компанией, к ве­личине кредиторской задолженности по формуле

Y — сумма штрафов, пени, уплаченных поставщикам и подрядчикам, отражается в ф. № 2 “Расшифровка отдельных прибылей и убытков” или определяется по данным управлен­ческого учета;

КЗпп — величина кредиторской задолженности поставщи­кам и подрядчикам (ф. № 1, стр. 621).

Поскольку согласно НК РФ (ст. 265) в состав внереализаци­онных расходов входят расходы в виде штрафов, пеней и (или) иных санкций за нарушение договорных обязательств, то стои­мость кредиторской задолженности поставщикам и подрядчи­кам приводится к посленалоговой базе.

Тогда стоимость заемного капитала в виде кредиторской за­долженности компании ОАО “Глобэл Энерджи” в 20Х8 г. явля­ется несущественной и составила 0,05%:

Стоимость капитала компании может быть определена по дан­ным ее финансовой отчетности: это текущая стоимость капитала организации, исчисленная по сложившейся структуре капитала.

Расчет стоимости капитала компании ОАО “Глобэл Энер- джи” в 20Х8 г. приведен в таблице 6.2.

Таблица 6.2 — Расчет стоимости капитала ОАО “Глобэл Энерджи” в 20Х8 г.

Вид финансовых средств Сумма, тыс. руб. Доля Стоимость

источников

финансовых

средств,%

1. Собственный капитал, всего 3 955 522 367 0,79 12
2. Заемный капитал, всего, из него:

— долгосрочные и краткосрочные кредиты

— кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам

1 074 877 077 925 055 796 149 821 281 0,21

0,18

0,03

4,0

0,05

ВСЕГО 5 030 399 444 1,0
СВСК = (0,79 х 12) + (0,18 х 4,0) + (0,03 х 0,05) = 10,2%

Таким образом, СВСК — средневзвешенная величина из стоимостей капитала по различным источникам средств, взве­
шенная по доле каждого из источников в общей сумме инвес­тиций.

В случае привлечения дополнительного капитала органи­зация формирует новую структуру капитала и на ее основе рас­считывает целевую стоимость капитала — ценовой ориентир при покупке дополнительного капитала на открытом рынке.

Итак, проблема вычисления стоимости капитала распада­ется на две задачи:

1) определение оптимальной структуры капитала, т. е. соче­тания различных источников финансирования инвестиций;

2) вычисление стоимости каждого источника финансиро­вания.

Поэтому в расчетах принято выделять предельную стои­мость капитала — максимальную стоимость дополнительно при­влекаемого капитала, за пределами которой организация не мо­жет обеспечить требуемую норму доходности. Предельная сто­имость капитала имеет огромное значение при разработке схем финансирования инвестиционных проектов.

Соотношение между собственным и заемным капиталом от­ражает некоторую приемлемую степень финансового риска и ре­зерва заемного потенциала, под которым понимают способность организации в случае необходимости привлечь заемный капи­тал в желаемых объемах и на приемлемых условиях.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из общей целевой установки: найти та­кое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции компании будет наивысшей. Уро­вень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором благополучия организации. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о по­вышенном риске банкротства. Когда же организация предпочи­тает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но акционеры, получая относительно скромные дивиденды, считают, что организация не преследует цели повы­шения прибыли, что снижает ее рыночную стоимость.

Критерии формирования рациональной структуры средств для каждой организации индивидуальны. Кроме того, на фор­мирование рациональной структуры средств влияют следую­щие факторы:

• темпы роста оборота организации, требующие повышен­ного финансирования из-за возрастания переменных, а возмож­но, и постоянных затрат, роста дебиторской задолженности, ин­фляции и других издержек;

• уровень и динамика рентабельности, так как наиболее рен­табельные организации имеют относительно низкую долю дол­гового финансирования в среднем за длительный период;

• структура активов. Если организация располагает значи­тельными активами общего назначения, которые по своей при­роде способны служить обеспечением кредитов, то доля заем­ных средств в структуре пассива увеличивается;

• тяжесть налогообложения;

• отношение кредиторов к организации;

• состояние рынка капиталов.

При планировании как стратегических, так и тактических задач необходимо учитывать конъюнктуру на рынке денег и ка­питалов, поэтому приходится подчиняться обстоятельствам при формировании рациональной структуры источников средств.

Любая организация формирует свой набор источников, со­став, структура, значимость и доступность которых определя­ются конкретными условиями: организационно-правовой фор­мой, целевой направленностью деятельности, рентабельностью, политикой руководства в отношении привлечения средств и т. п. Формально эти источники отражены в пассиве бухгалтерского баланса данной организации.

Источник: https://pravo.studio/finansovyiy-menedjment/opredelenie-stoimosti-kapitala-47202.html

19.1. Стоимость привлечения капитала и средневзвешенная стоимость капитала

Понятие стоимости капитала занимает особое место при разработке финансовой и инвестиционной стратегии компании и характеризует среднегодовой уровень за­трат компании по привлечению и обслуживанию капитала, выраженный в процен­тах.

Затраты на капитал являются неявными затратами компании и определяются оценкой упущенной выгоды инвестором, что выражается в расчете ставки требуе­мой доходности. Принятие инвестиционных решений на предприятии подчиняется главному критерию оценки их эффективности: доходность используемого капитала должна превышать стоимость капитала. В противном случае возможно уменьшение собственного капитала и потеря финансового равновесия. Инвестор, предоставляя капитал на длительный срок, ориентируется на показатели доходности аналогич­ных по срокам осуществления инвестиций. Если компания в процессе деятельности не сможет обеспечить инвестору ожидаемый уровень доходности, то при наличии развитого фондового рынка инвесторы будут продавать принадлежащие им ценные бумаги этой компании, что приведет к снижению курсов ценных бумаг и повыше­нию стоимости капитала, привлекаемого компанией для финансирования.

Менеджеры уделяют большое внимание обоснованию стоимости капитала сво­ей компании и контролю действия факторов, вызывающих ее изменения. К ма­кроэкономическим факторам относятся темпы инфляции, колебания процентных ставок, изменения отраслевых рисков, цен на энергоносители и т. п. Кроме этого, требуемая доходность может меняться в зависимости от изменения показателей финансового состояния компании, от различного рода реорганизационных про­цедур, затрагивающих структуру источников капитала компании, активов, состава акционеров и пр.

Как правило, крупные компании имеют в составе капитала несколько видов собственных и заемных источников, привлекаемых на разных условиях. С точ­ки зрения однородности требований к доходности капитала выделяют в составе собственного капитала акционерный капитал, представленный обыкновенными акциями и нераспределенной прибылью, и капитал, сформированный приви­легированными акциями. В составе заемного капитала разные нормы доходно­сти демонстрируют банковские кредиты, финансовый лизинг, облигационные займы, причем для крупной корпорации достаточно обычным является выпуск нескольких видов облигационных займов и привлечение кредитов на различ­ные сроки. Для определения стоимости всего капитала корпорации использу­ют метод средней взвешенной, где в качестве весов принимаются доли каждого источника в совокупном капитале компании, рассчитанные по балансовым или рыночным оценкам, а в качестве стоимостей источников капитала могут быть использованы фактические, текущие и предельные значения. Результат расче­та принято называть средневзвешенной стоимостью капитала компании WACC (Weighted Average Cost of Capital):

WACC = £dt •K,,

1=1

где di — доля источника i в капитале; K — стоимость источника i, в процентах.

Средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная в соответствии с целевы­ми пропорциями источников капитала, называется целевой стоимостью капитала.

В случае, когда расчет стоимости источников базируется на исторических дан­ных, т. е. на тех ставках доходности, по которым привлекался уже существующий капитал, то говорят о фактической, или исторической, средневзвешенной стоимо­сти капитала, которая отражает сложившийся средний уровень затрат по обслу­живанию капитала. Если для определения стоимости привлеченных источников используются рыночные ставки доходности, то речь идет о текущей средневзве­шенной стоимости капитала.

Обоснование стратегических решений, как правило, ориентируется на предель­ную стоимость капитала, которая выражает стоимость дополнительно привле­каемых средств, рассчитанных по текущим рыночным ценам и целевой структуре капитала. Предельная стоимость применяется при расчете ставок дисконтирова­ния в том случае, если:

• инвестиционные проекты связаны с необходимостью привлечения внешнего финансирования в значительном объеме;

• появляются дополнительные условия, например, осуществляемые инвести­ционные проекты связаны с другим уровнем риска, отличным от того, кото­рый был у предприятия.

Если внешнее финансирование необходимо для поддержания текущей, су­ществующей деятельности предприятия, то можно использовать текущую стои­мость, при оценке нового бизнеса — предельную стоимость.

Средневзвешенная стоимость капитала выступает в качестве барьерной ставки при анализе доходности инвестиционных решений, применяется для оценки ва­риантов реструктуризации компании, расчете экономической прибыли, определе­ния стоимости бизнеса компании и управления структурой капитала.

Процесс определения средневзвешенной стоимости капитала базируется на со­блюдении ряда условий:

1. Для обобщающей оценки требуется поэлементная оценка стоимости ка­питала, в которой участвуют разнородные по способам учета в балансе ис­точники. Банковский кредит представлен в балансе реальными суммами, в то время как собственный капитал и облигационные займы отражены по номинальной стоимости ценных бумаг, зачастую сильно отличающейся от рыночной оценки.

2. Оценка стоимости капитала основана на быстро меняющихся показателях стоимости элементов капитала, причем рыночные факторы могут оказывать разное воздействие на различные элементы капитала. Обобщающая оценка стоимости капитала должна регулярно пересматриваться, и при необходимо­сти следует вносить уточнения в расчеты, построенные на средневзвешенной стоимости капитала.

3. При оценке стоимости дополнительно привлекаемых источников следует предусмотреть их влияние на стоимость уже задействованного капитала.

4. Оценка стоимости каждого элемента капитала должна базироваться на сопо­ставимых по периодам методах расчета.

Наиболее сложным в расчете средневзвешенной стоимости является определе­ние стоимости источника, представленного обыкновенными акциями. Инвесторы приобретают акции, руководствуясь стремлением получить доход в виде дивиден­да, либо доход от роста курсовой стоимости акций, при этом гарантии, что компа­ния сможет обеспечить ожидаемый уровень доходности, нет. Поэтому в мировой практике сложилось два основных подхода к определению стоимости привле­чения обыкновенных акций: на основе прогнозирования величины дохода и на основе оценки риска.

Подход, основанный на экстраполяции полученных инвесторами доходов в про­шлом, является наиболее доступным и простым в расчетах. Он базируется на по­казателе Р/Е. Инвестор полагает, что соотношение цены акции и чистой прибыли на акцию в целом сохранится, и тогда доходность можно приближенно предста­вить как отношение:

к _ 1 _ Е К _ Р _ Р ■

Е

Если известны планируемые размеры чистой прибыли, то определение требуе­мой доходности по акциям можно рассчитать как:

Прогнозируемая прибыль на акцию

К 5 = ——————————————————- •

Текущая рыночная цена акции

К недостаткам этого метода относится игнорирование факторов неопределен­ности. По данным отчетного и прогнозируемого года трудно составить представ­ление об уровне доходов в течение более длительного времени, а также о реальной сумме дохода акционера, поскольку чистая прибыль редко полностью распреде­ляется среди акционеров.

Другим доходным методом расчета стоимости собственного капитала является ди­видендный подход с использованием модели М. Гордона, в основе которого лежит метод определения стоимости акции путем дисконтирования потока дивидендов.

Если компания стремится придерживаться политики стабильных дивидендов в течение бесконечного количества лет, то стоимость капитала определяется ди­видендной доходностью:

К = «, 5 Р

где Р — текущая цена акции, Б — планируемый годовой дивиденд.

Недостатки этого подхода связаны с тем, что:

• дивиденды и прибыль должны быть стабильны, что практически недоступно российским эмитентам;

• не учитывается возможность реинвестирования прибыли, предполагающей в дальнейшем рост доходов инвесторов.

М. Гордон в дальнейшем модифицировал свою модель, предположив, что ком­пания ежегодно инвестирует определенный процент прибыли, который позволяет обеспечить постоянный темп роста прибыли и темп роста дивидендов (д). Тогда модель приобретает вид:

К = — + а.

5 Р

,(1 — T)= (1 — d) • ROE.

q = (1 — d)

ROA + D •(ROA — KD )

Здесь приняты обозначения: d — часть прибыли, направленной на выплату диви­дендов; KD — цена заемного капитала; Т — ставка налога на прибыль; ROA — рен­табельность активов; ROE — будущая доходность собственного капитала; D — ве­личина используемого компанией заемного капитала; Е — величина собственного капитала компании.

Этот подход обычно используется для стабильно развивающихся компаний, вышедших на стадию зрелости. Для прогнозирования темпов роста чистой при­были предполагают, что рентабельность активов, дивидендная политика и струк­тура капитала сохраняют свои значения и в прогнозном периоде. Тогда д можно рассчитать с использованием формулы, связанной с определением рентабельно­сти собственного капитала:

Предложенный расчет темпа роста опирается на ряд допущений:

1. Темп роста q постоянен при условии, что доля прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, и, следовательно, прирост нераспределенной прибыли остаются неизменными.

2. Прогнозное значение рентабельности собственного капитала ROE, капита­ла, вложенного в инвестиционные проекты, и текущее значение ROE самого предприятия остаются одинаковыми.

3. Величина собственного капитала меняется только за счет прироста нерас­пределенной прибыли.

4. Будущие проекты фирмы будут иметь ту же степень риска, что и существую­щие проекты фирмы.

Рассмотрим пример. Предположим, что компания направляет на выплату ди­видендов 40% чистой прибыли (d = 0,4); рентабельность активов компании равна 17% (ROA = 0,17); цена заемного капитала составляет 14% (KD = 0,14); ставка на­лога на прибыль — 20% (Т = 0,2); соотношение между собственным и заемным ка­питалом равно 1 (D/E = 1). Оценить возможный темп роста чистой прибыли (q). Применение приведенной выше модели позволяет провести расчет: q = (1 — 0,4) ■ ■ ■ (1 — 0,2) = 0,0672 (6,72%).

Рентабельность активов, коэффициент выплаты дивидендов, приведенные в примере, являются достаточно характерными для стабильно развивающихся и инвестиционно привлекательных компаний в РФ, тем не менее расчетные темпы роста прибыли значительно превышают прогнозируемые Минэкономразвития РФ на 2010 и 2011 гг. темпы роста ВВП в размере около 3,5-5%, что не дает уве­ренности в сохранении темпов роста и основных параметров развития компании в перспективе. Поэтому данный подход для российских предприятий также следует применять с осторожностью.

В основе подхода определения стоимости капитала на базе рисков лежит пред­ставление, что доходность инвестиций должна компенсировать риск, характер­ный для данной инвестиции. Развитый рынок капитала предусматривает, что ин­весторы действуют рационально, т. е. являются противниками риска, поэтому за больший риск требуют большую доходность.

В рамках этого подхода используются две модели:

• модель оценки капитальных активов CAPM (модель Шарпа);

• кумулятивная модель.

При оценке стоимости собственного капитала российских компаний использо­вание модели САРМ сопряжено с рядом трудностей, обусловленных недостатком статистических данных, характеризующих деятельность эмитентов, отсутствием регулярных котировок акций на фондовом рынке у большинства компаний и влия­нием других факторов, свойственных развивающимся рынкам.

В мировой практике основные параметры для модели САРМ, например коэф­фициенты бета, рассчитываются специализированными фирмами и публикуются в течение многих лет в ряде финансовых и периодических изданий. В России ин­формацию о коэффициентах бета лишь для некоторых компаний можно увидеть на сайте компании Росбизнесконсалтинг (РБК).

Отсутствие достоверных статистических наблюдений по основным параметрам модели САРМ приводит к необходимости использования экспертных оценок фун­даментальных характеристик рисков компании. Экспертами учитываются различ­ные компоненты риска. Общеэкономические риски, как правило, оцениваются по уровню инфляции, ставке процента, темпам экономического роста, курсам валют, ценам на энергоносители. Отраслевые риски отражают состояние нормативно- правовой базы, конкуренции, изменение спроса и др. К специфическим для компа­нии рискам относят вероятность изменений показателей рентабельности, финан­совой устойчивости и других показателей эффективности деятельности, качество финансовой информации и ее доступность, конкурентоспособность компании.

При использовании модели САРМ возникает необходимость выбора показа­теля для оценки рыночной доходности. Как правило, по российскому рынку для расчета среднерыночной доходности используют индекс РТС или ММВБ. Здесь возникает проблема выбора и согласования таких оценок.

Классическая модель САРМ позволяет учесть только чувствительность доход­ности акций конкретной компании к изменчивости рисков глобального характера, воздействующих на весь рынок. Но многие компании могут находиться в уникаль­ных условиях, создающих для инвесторов специфические корпоративные риски, неучтенные в модели САРМ. К факторам, воздействующим на специфический риск компании, могут относиться зависимость от государственного регулирования тари­фов, от географии сбыта, ограниченность ресурсов, производственных мощностей, оборотных средств, а также от прогнозов развития отрасли и т. п. В связи с этим возникла необходимость модифицировать модель САРМ, добавив к премии за си­стематический риск компании еще премию за размер и премию за специфический риск компании, которые отражают риски, не учтенные в коэффициенте бета. Таким образом, модифицированная модель МСАРМ имеет вид:

Я = Я, + Р(Я — Я,) + ЯР + ЯР,

у 1 у т у s и

где Я — доходность оцениваемого рискового актива (курса акций); Я, — безриско­вая ставка; Ят — среднерыночная доходность; р — бета-коэффициент; ЯР$ — премия за размер компании; ЯРи — премия за риск вложения в конкретную компанию.

Для непубличных компаний, в которых применение моделей САРМ или МСАРМ напрямую невозможно из-за отсутствия информации для расчета бета-коэффици­ента, применяется кумулятивная модель.

Кумулятивный расчет доходности ри­скового актива проводится путем последовательного включения в расчет премий за определенный вид риска, при этом можно воспользоваться данными информа­ционных агентств, имеющих усредненные показатели премий за рыночный риск. Для инвесторов, работающих на международных рынках капитала, интерес пред­ставляют риски, сопутствующие инвестиционным действиям на рынках капитала определенных стран. На страновые риски влияют политические, социальные кон­фликты, неустойчивость национальной валюты, изменчивость законодательства, уровень инфляции и т. п. В связи с необходимостью привлечения средств зару­бежных инвесторов российские компании в расчетах требуемой доходности часто выделяют премию за страновой риск и премию за риск инвестирования в акции российских предприятий.

Помимо вышеназванных методов оценки риска инвестирования в акции ком­паний существует большое разнообразие моделей оценки собственного капитала, используемых различными консалтинговыми, оценочными агентствами, анали­тиками фондовых рынков и частными инвесторами.

Частью собственного капитала является нераспределенная прибыль, поэтому к оценке стоимости этого источника применяются те принципы, что и к оценке сто­имости обыкновенных акций. Объяснением служит довод о том, что нераспреде­ленная прибыль является результатом неполученных акционерами дивидендов, поэтому ее реинвестирование должно обеспечить доходность не ниже альтерна­тивного варианта с дивидендной доходностью. Нераспределенную прибыль при оценке собственного капитала чаще всего учитывают вместе с обыкновенными акциями, не выделяя отдельно.

Стоимость привилегированных акций определяется исходя из того, что до­ход инвестора состоит из величины фиксированных дивидендов, выплачиваемых ежегодно в течение бесконечного количества лет. Поэтому в данном случае при­менима формула Гордона.

Перечисленные методы оценки стоимости собственного капитала учитывали стоимость функционирующего в компании капитала. Стоимость дополнительно привлекаемых источников будет выше из-за затрат предприятия на эмиссию до­полнительного выпуска акций, оплаты услуг андеррайтера и прочих сопровожда­ющих процесс подготовки эмиссии расходов. Тогда формула доходности акций с учетом стабильного темпа роста примет следующий вид:

КЕ _———- + &

Е Р — Р

где КЕ — стоимость капитала, привлекаемого в результате дополнительной эмиссии акций; Б — планируемый годовой дивиденд на акцию; Р — цена акции; F — величина затрат на выпуск и размещение одной акции; g — планируемый темп роста.

Определение стоимости заемного капитала включает в себя расчет стоимости кредита, облигационного займа и финансового лизинга. В качестве ставки тре­буемой доходности выступают годовые ставки по договору кредита, ставки ли­зинговых платежей и доходность к погашению облигаций. Для компании расчет стоимости заемного капитала отличается от подходов к определению стоимости собственного капитала тем, что, во-первых, проценты по кредитам, облигациям и лизинговые платежи выплачиваются не из чистой прибыли, как дивиденды, а признаются расходами в целях налогообложения, снижая тем самым затраты предприятия на величину невыплаченного налога на прибыль.

Поэтому расчет стоимости кредита можно выразить с помощью формулы:

К = КХ1 — Т) + (К — к)

где Rн — нормируемая ставка по кредиту в соответствии с налоговым законода­тельством; Rp — реальная стоимость заемного капитала; Rд — ставка процента по кредитному договору; Т — ставка налога на прибыль.

Во-вторых, стоимость заемного капитала должна рассчитывается по эффектив­ной ставке процента, учитывающей стоимость дополнительных затрат, состав и размер которых определяются в каждом случае отдельно. В состав дополнитель­ных затрат входят комиссии за пользование кредитом, выпуск и размещение об­лигационного займа, за экспертизу договора займа, кредитной заявки, за оформ­ление кредита, за выдачу и сопровождение кредита, за открытие, обслуживание текущего счета, выплаты по дополнительным соглашениям в пользу третьих лиц. Эффективная ставка процента также предполагает пересчет в годовую ставку до­ходности различных условий по выплате процентов по кредитам, облигациям, ли­зинговых платежей.

Стоимость финансового лизинга для компании определяется ежегодной сум­мой лизинговых платежей, включающих в себя помимо компенсации лизинго­дателю за использованные заемные средства, комиссионного вознаграждения ли­зингодателю, оплаты дополнительных (вспомогательных) услуг лизингодателя, амортизацию имущества за весь срок действия договора. Поскольку амортизация не является непосредственными расходами лизингополучателя по привлечению лизинга, то ее исключают из суммы лизинговых платежей и рассчитывают стои­мость лизинга по следующей формуле:

= (К — «л)(1 — П

где Rфл — стоимость капитала, привлекаемого посредством финансового лизинга; Rл — годовая ставка лизинговых платежей; Т — ставка налога на прибыль; ал — нор­ма амортизационных отчислений.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого через эмиссию облигаций, опреде­ляется доходностью к погашению, под которую компании удалось разместить облигации, за вычетом относительных затрат на размещение.

Получив значения текущей стоимости каждого источника, можно рассчитать текущую стоимость всего капитала корпорации, используемую в качестве ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных решений компа­нии. Расчеты по текущей стоимости уместно проводить, когда риски инвести­ционных решений практически не влияют на общий уровень риска компании, и стоимость капитала является результатом сформировавшейся финансовой поли­тики в условиях достаточно стабильной конъюнктуры фондового рынка. В таких условиях финансист компании может оказаться перед выбором между рыночны­ми и балансовыми оценками долей каждого источника капитала, как это показано в примере, приведенном в табл. 19.1.

Расчеты стоимости капитала, представленные в примере, показывают незна­чительное расхождение между балансовыми и рыночными оценками фактиче­ской структуры капитала, поэтому для текущей стоимости вполне могут быть применимы балансовые оценки долей капитала. Рыночную оценку лучше ис­пользовать, когда отклонение от балансовой оценки значительно и устойчиво и когда речь идет об оптимальной структуре капитала, рассчитываемой для буду­щих решений.

Таблица 19.1. Пример расчета средневзвешенной текущей стоимости капитала

Источник Балан­совая стоимость Рыночная стоимость Вес балан­совый Вес рыноч­ный Текущая стоимость привлекаемых источников WACC балан­совая WACC рыноч­ная
Обыкновенные 30 млн 48 млн 0,375 0,48 15% 5,625 7,2
акции
Привилегирован­ 5 млн 7 млн 0,063 0,07 12% 0,756 0,84
ные акции
Нераспределенная прибыль 5 млн 8 млн 0,063 0,08 15% 0,945 1,2
Облигационный 40 млн 37 млн 0,5 0,37 13,13 6,57 4,8
заим
Сумма 80 млн 100 млн 1 1 х 13,89 14,04

Основное предназначение WACC состоит в оценке затрат по привлечению но­вых источников финансирования и их влияния на эффективность принимаемых инвестиционных решений. Этой задаче служит показатель предельной стоимости капитала МСС (Marginal Cost of Capital) рассчитанный в динамике с учетом потреб­ности в дополнительном финансировании. Считается, что предельная стоимость капитала увеличивается по мере увеличения объема финансирования. Это связа­но с тем, что предельная стоимость, как правило, предполагает целевую структуру финансирования, отражающую требования к финансовой устойчивости компа­нии и условия предоставления кредитов и займов. Поэтому компании в первую очередь направляют на финансирование проектов нераспределенную прибыль, но поскольку размер этого источника для крупных инвестиций недостаточен, то на определенном этапе приходится прибегать к более дорогим внешним источникам финансирования. Момент, когда компания вынуждена перейти к более дорогим источникам, характеризуется увеличением предельной стоимости капитала и на­зывается точкой перелома, или разрыва. Эту зависимость отражает линия предель­ной стоимости капитала (рис. 19.1).

На величину предельной стоимости влияет фактор ограниченности ресурсов. Отклонение предельной стоимости от текущей стоимости, а также определение точки разрыва более существенно, если эмитент привлекает небольшие суммы и у него сформировалась хорошая кредитная история. Увеличение предельной стоимости менее существенно, если необходимы большие суммы, которые отсут­ствуют на отечественном рынке капитала. В таком случае компании осознанно идут на значительные затраты по привлечению ресурсов на зарубежных рынках капитала.

Рассмотрим расчет объема финансирования в точке перелома графика предель­ной стоимости капитала на примере. Компании для финансирования инвестици­онного проекта требуется 30 млн ден. ед. При формировании источников финан­сирования менеджмент собирается придерживаться целевой структуры капитала, представленной следующим соотношением:

• доля обыкновенных акций = 60%;

• доля привилегированных акций = 20%;

• доля долга = 20%.

МСС

А

—————— 1————————- > Объем финансирования

?

Рис.19.1. Точка перелома на графике предельной стоимости

Менеджмент компании планирует направить на финансирование реализации проекта нераспределенную прибыль в размере 12 млн ден. ед.

Для привлечения других ресурсов требуется нести дополнительные затраты, связанные существующими в настоящий момент на фондовом рынке ставками требуемой доходности инвесторов. Так что:

• предельная стоимость долга с учетом налогообложения = 12,8%;

• предельная стоимость обыкновенных акций = 17%;

• предельная стоимость привилегированных акций = 14%.

Стоимость нераспределенной прибыли для компании равна текущей стоимо­сти обыкновенных акций (15%). Тогда рассчитаем средневзвешенную стоимость дополнительно привлекаемого капитала, соответствующего целевой структуре источников, где в качестве капитала, предоставляемого владельцами обыкновен­ных акций, выступает нераспределенная прибыль. Она будет равна:

WACCl = 12,8% ■ 0,2 + 15% ■ 0,6 + 14% ■ 0,2% = 14,36%.

Если объем требуемого финансирования превышает величину привлекаемого таким образом капитала, то для поддержания целевой структуры капитала в даль­нейшем придется обратиться к дополнительному выпуску ценных бумаг, при этом вместо нераспределенной прибыли в качестве источника финансирования будет выступать эмиссия обыкновенных акций. В результате чего стоимость этого источ­ника вырастает до 17% и средневзвешенная стоимость всего капитала также изменится и станет равной: WACC2 = 12,8% ■ 0,2 + 17% ■ 0,6 + 14% ■ 0,2 = 15,56%. Точка перелома графика предельной стоимости капитала показана на рис. 19.2.

Точка, соответствующая значению 20 млн на рис. 19.2, и есть момент, когда при условии поддержания целевой структуры необходимо профинансировать остав­шуюся потребность в размере 10 млн ден. ед. путем привлечения более дорогого источника. Этот переход приведет к росту предельной стоимости капитала за счет эмиссии обыкновенных акций и характеризуется на графике точкой перелома, ко­торая определяется как отношение суммы более дешевого источника, т. е. нерас­пределенной прибыли, к ее доле в структуре капитала. В результате расчета делим сумму нераспределенной прибыли 12 млн ден. ед. на ее долю, т. е. 0,6, и видим, что точка перелома равна 20 млн ден. ед.

мсс

А

15,56% 14,36%

—————— ‘————————— >

20 млн 30 млн

Рис. 19.2. Точка перелома кривой предельной стоимости капитала при проведении дополнительной эмиссии акций

К недостаткам проведенного анализа графика предельной стоимости можно от­нести следующие:

• в анализе рассматривается прирост предельной стоимости только одного ис­точника;

• не учитывается комбинация дополнительных источников финансирования и прирост их предельной стоимости;

• с увеличением необходимого финансирования на зависимость могут влиять дополнительные риски, которые могут сказаться в труднопрогнозируемых изменениях предельной стоимости различных источников.

Но, несмотря на указанные недостатки, анализ предельной стоимости капитала позволяет управляющему корпоративными финансами принимать обоснованные решения относительно стоимости капитала. Дальнейшее развитие технологии при­нятия таких решений лежит в рассмотрении теорий структуры капитала.

Источник: https://finances.social/korporativnyie-finansyi_911/191-stoimost-privlecheniya-kapitala-83497.html