Оценка рыночной стоимости финансовых вложений

11.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ

К финансовым вложениям относятся инвестиции предприятия в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы на территории Российской Федерации и за ее пределами. Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из их рыночной стоимости на дату оценки и является предметом пристального внимания оценщика. Если рассчитывается рыночная стоимость вложений в ценные бумаги, котирующиеся на рынке (на бирже, на специальных аукционах), то информация берется, например, из сборников «Финмаркет», АК&М и др. Если же ценные бумаги не котируются, то оценщик должен самостоятельно определить их рыночную стоимость.

Облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Оценщик, как правило, работает со следующими основными видами облигаций:

  • с купоном с постоянным уровнем выплат;
  • с купоном с плавающим процентом;
  • с бессрочными облигациями (эта форма не используется в РФ, но имеет место в мировой практике).

Оценка облигации с купоном с постоянным уровнем выплат. Когда купонные платежи процентов фиксированы, оценщик имеет дело с простым процентным обязательством, постоянные процентные платежи он может рассматривать как аннуитет. Текущая стоимость облигации в этом случае состоит из двух частей:

  1. текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погашения процентных платежей;
  2. текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при наступлении срока погашения облигации.

Текущая стоимость облигации:

PV = Y/(1+r) + Y/(1+r)2+…Y/(1+r)N+M/(1+r)N = П Y/(1+r)n+M(1+r)n

где Y – годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

r – требуемая норма доходности, %;

М – номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении облигации), ден.ед.;

n – число лет до момента погашения; n = 1, 2, 3, …, N.

Пример 1. Необходимо определить текущую стоимость облигации с оставшимся сроком до погашения 6 лет, номинальной стоимостью 100000 , приносящей 6% купонный доход при требуемом уровне доходности 10%.

В данном случае рассчитывается:

  • текущая стоимость основного долга (100000 ), выплачиваемого в конце 6-го года, составит: 100000 × 0,564 = — 56400 :
  • текущая стоимость аннуитета 6000 (6% от 100000 ) в течение 6 лет под 10% достигнет: 5000 — 4,355 = 26130 ;
  • текущая стоимость облигации РУ — 56400 + 26130 = 82530

Пример 2. Если вместо 10%-ного требуемого уровня доходности взять 4%-ный, то стоимость облигации будет:

  • текущая стоимость основного долга — 100000 × 0,790 = 79000 ;
  • текущая стоимость аннуитета — 6000 × 5,242 = 31452 ;
  • текущая стоимость облигации — 79000 + 31452 = 110452

Отсюда следует, что:

  • если необходимый уровень дохода превышает установленную по облигации купонную ставку, то стоимость облигации будет ниже ее номинальной стоимости;
  • если необходимый уровень дохода уступает установленной по облигации купонной ставке, то текущая стоимость облигации будет выше ее номинальной стоимости;
  • если требуемый уровень дохода равен установленной по облигации процентной ставке, то текущая стоимость облигации составит ее номинальную стоимость.

При выплате же процентов по облигациям несколько раз в году ранее приведенное уравнение примет вид

где m – частота выплат процентов в году.

Пример 3. Оценить текущую стоимость облигации нарицательной стоимостью 200000 , купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения через пять лет, если рыночная норма дохода 12%. Процент по облигации выплачивается дважды в год.

Денежный поток в данном случае необходимо представить десятью периодами. Поскольку рыночная норма дохода составляет 12%, то в расчете на полугодовой период она будет равна 6%.

Рассчитывается текущая стоимость операции:

  • текущая стоимость аннуитета 15000 (15% от 200000 : 2) в течение 10 периодов под 6% составит: 15000 × 7,360 = 110400 ;
  • текущая стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 10-го периода под 6%, достигнет: 200000 × 0,558 = 111600 :
  • текущая стоимость облигации будет: 110400 + 111600 = 222000

Оценка облигации с плавающим купоном. Если купонные платежи не фиксированы, то оценщик имеет дело с облигацией с плавающей купонной ставкой. В этом случае поступления процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет: поскольку каждый процентный платеж отличен от других, то он должен рассматриваться как самостоятельный единовременный платеж. Тогда

Источник: https://onlinehelpstud.ru/gotovye-raboty/otsenka-rynochnoj-stoimosti-finansovykh-vlozhenij.html

6.4. Оценка рыночной стоимости финансовых вложений

К финансовым вложениям относятся инвестиции предприятия в цен­ные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предостав­ленные другим организациям займы на территории Российской Федерации и за ее пределами. Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из их рыночной стоимости на дату оценки и является предметом пристального внимания оценщика. Если определяется рыночная стоимость вложений в ценные бумаги, котирующиеся на рынке (на бирже, на специальных аукци­онах), то информация берется, например, из сборников «Финмаркет», АК&М и др. Если же ценные бумаги не котируются,то оценщик должен самостоя­тельно определить их рыночную стоимость.

Определение рыночной стоимости облигаций

«Облигация согласно Закону «О рынке ценных бумаг» — это эмиссион­ная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эми­тента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имуществен­ного эквивалента». Оценщик, как правило, работает со следующими основ­ными видами облигаций:

  • с купоном с постоянным уровнем выплат;

  • с плавающим купоном;

  • с бессрочными облигациями (эта форма не используется в РФ, но име­ет место в мировой практике).

Оценка облигации с купоном с постоянным уровнем выплат. Когда купонные платежи процентов фиксированы, оценщик имеет дело с простым процентным обязательством, постоянные процентные платежи он может рассматривать как аннуитет. Текущая стоимость облигации в этом случае состоит из двух частей:

  1. Текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погашения процентных платежей.

  2. Текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при наступлении срока погашения облигации.

Формула определения текущей стоимости облигации имеет следующий вид:

Где: Робл — текущая стоимость облигаций, ден. ед.;

Y — годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

г — требуемая норма доходности, %;

М — номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашеноблигации), ден. ед.;

n — число лет до момента погашения.

Пример. Необходимо определить текущую стоимость облигации с остав- шимся сроком погашения 6 лет; номинальной стоимостью 100000 руб., прино- сящей 6%-ный купонный доход при требуемом уровне доходности 10%.

Решение.

Текущая стоимость основного долга (100000 руб.), выплачиваемо конце шестого года, равна 56 400 руб. (100 000 • 0,564).

Текущая стоимость аннуитета — 6000 руб. (6% от 100000 руб.) в течение 6 лет под 10% равна 26 130 руб. (5000 • 4355).

Текущая стоимость облигации равна 82 530 руб. (56 400 + 26 130).

Пример. Если вместо 10%-ного требуемого уровня доходности в 4%-ный, то стоимость облигации будет равна:

Текущая стоимость основного долга равна 79 000 руб. (100 000 • 0,’

Текущая стоимость аннуитета равна 31 452 руб. (6000 • 5242);

Текущая стоимость облигации равна 110 452 руб. (79 000 + 31 452)

Таким образом, если необходимый уровень дохода:

  • превышает установленную по облигации купонную ставку, то стоимость облигации будет ниже ее номинальной стоимости;

  • уступает установленной по облигации купонной ставке, то текущая стоимость облигации будет выше ее номинальной стоимости;

  • равен установленной по облигации процентной ставке, то текущая стоимость облигации будет равна ее номинальной стоимости.

Определение рыночной стоимости акции

«Акция согласно Закону «О рынке ценных бумаг» — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

Оценка привилегированных акций. По природе привилегированна; акция занимает промежуточное положение между облигацией и обыкно венной акцией. Акция подразумевает обязательство выплаты стабильного фиксированного дивиденда, но не гарантирует возмещения своей номиналь ной стоимости. При анализе привилегированных акций с точки зрения ин вестора необходимо оценивать используемую в расчетах собственную нор му прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, которую инве стор готов заплатить за акции, или минимальную цену, за которую инвесте готов продать эту акцию. Если стандартная норма прибыли инвестора сс ставила 10% против 7% дивиденда от объявленной стоимости привилеги рованной акции в 100 долл., то индивидуальная текущая стоимость акци для инвестора составит:

=

где PV — текущая стоимость привилегированной акции;

D — объявленный уровень дивидендов;

г — требуемая норма прибыли (требуемая ставка доходности).

Оценка обыкновенных акций. Задача определения стоимости обык- новенных акций значительно отличается от оценки облигаций и привилегии- рованных акций, так как получение доходов по ним характеризуется нео- пределенностью как в плане величины, так и времени их получения. Имеет место некоторая неопределенность информации относительно будущих ре- зультатов, прежде всего темпов роста дивидендов. Единственный источник данных для инвестора — статистические сведения о деятельности компании в прошлом. С учетом прошлого опыта и предполагаемых перспектив развития выводятся наиболее точные предположения о будущей доходности.

Модель бесконечного (постоянного) роста. Если ожидается, что див денды компании будут расти одинаковыми темпами (g) в неопределенно будущем, то текущая стоимость акций составит:

базовая величина дивиденда;

r- требуемая норма доходности;

g— прогноз темпов роста дивидендов.

Для зрелых компаний предположение о бессрочном росте является до­пустимым.

Модель двухстадийного роста. Многие модели оценки базируются на предположении, что темпы роста в конце концов уменьшаются и, следова­тельно, происходит переход от уровня роста, превышающего нормальный (т.е. от сверхнормального), к нормальному темпу роста.

x

где gs — сверхнормальный темп роста;

gn — нормальный темп роста;

N — число лет сверхнормального роста.

Таким образом, текущая стоимость акции равна:

  • текущей стоимости дивидендов за период сверхнормального роста;

  • дисконтированной стоимости цены акции в конце периода сверхнор­мального роста.

Пример. Необходимо определить текущую цену акции при условии, что:

  • последние фактические дивиденды Dq, выплаченные компанией, со­ставили 1 долл.;

  • ожидаемые ежегодные темпы роста дивидендов составят 12% на про­тяжении 10 лет, а по истечении 10 лет и до бесконечности — 9%;

  • требуемая норма дохода по акциям компании равна 16%.

Решение.

I этап. Текущая стоимость дивидендов в течение периода сверхнормаль­ного роста равна (табл. 6.16).

Таблица 6.16

Конец года

Дивиденд 1 долл. (1,12)

PVIF=1/1,16

1,12

0,862

0,96

1,25

0,743

0,93

1,40

0,640

0,89

1,57

0,552

0,87

1,76

0,476

0,84

1,97

0,410

0,81

2,21

0,354

0,78

2,48

0,305

0,76

2,77

0,263

0,73

3,11

0,226

0,70

8,29 долл.

II этап. Текущая стоимость цены акций в конце 10-го года:

• стоимость акции в конце 10-го года:

==

III этап. Текущая стоимость акции рассчитывается следующим образом

PV= 8,29 + 10,95 = 19,24 долл.

Оценка производственных запасов. Производственные запасы оцени- ваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие запасы списываются.

Оценка расходов будущих периодов. Они оцениваются по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода. Если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

Оценка дебиторской задолженности. Требуются анализ дебиторской задолженности по срокам погашения, выявление просроченной задолженности с последующим разделением ее на:

  • безнадежную (она не войдет в экономический баланс);

  • ту, которую предприятие еще надеется получить (она войдет в экономический баланс).

При анализе дебиторской задолженности оценщик должен проверить не являются ли сомнительными векселя, выпущенные другими предприятиями. Несписанная дебиторская задолженность оценивается дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей сто мости.

Оценка денежных средств. Эта статья не подлежит переоценке.

Второй метод имущественного (затратного) подхода — метод ликвидационной стоимости.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в сле дующих случаях:

  • компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные с мнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

  • стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раз- дельной продаже его активов.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов:

  1. Берется последний балансовый отчет (желательно последний квартальный).

  2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия (недвижимого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов) требует различных временных периодов.

  3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

  4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

  5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия.

  6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

  7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязатель­ствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывает­ся путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также ве­личины всех обязательств (табл. 6.17, 6.18).

Таблица 6.17. Поправки при расчете ликвидационной стоимости для зданий, машин и оборудования

Оценочная стоимость

Минус прямые затраты

PV-фактор (с учетом календарного графика ликвидации активов)

Текущая стоимость чистой выручки

Таблица 6.18. Поправки при расчете расходов, связанных с владением активами до их продажи

Затраты на владение

Величина затрат в месяц

Срок несения затрат до ликвидации, месяц 1

PV-фактор

Текущая стоимость затрат

Товарноматериальные

запасы

Оборудование и машины

Недвижимость

1 С учетом календарного графика ликвидации активов.

Контрольные вопросы

    1. Какая базовая формула лежит в основе метода стоимости чистых активов?

    2. Назовите основные этапы оценки методом стоимости чистых активов.

    3. Назовите основные этапы оценки методом ликвидационной стоимости.

    4. Что общего и различного в оценке стоимости предприятия методом стоимости чистых активов и ликвидационной стоимости?

Тесты

      1. Оценка стоимости собственного капитала по методу стоимости чистых активов получается в результате:

а) оценки основных активов;

б) оценки всех активов компании;

в) оценки всех активов компании за вычетом всех ее обязательств;

г) ничего из вышеперечисленного.

      1. Что является результатом суммирования чистого операционного дохода и предполагаемых издержек:

а) действительный валовой доход;

б) платежи по обслуживанию долга;

в) потенциальный валовой доход?

      1. Что из нижеследующего не является компонентом метода кумулятив­ного построения при выведении общего коэффициента капитализации:

а) безрисковая ставка;

б) премия за низкую ликвидность;

в) премия за риск;

г) премия за управление недвижимостью?

      1. Какое из нижеследующих утверждений неправильно:

а) коэффициент капитализации для здания включает доход на инвес­тиции и возврат стоимости инвестиции;

б) общий коэффициент капитализации включает доход на инвести­ции и возврат самих инвестиций;

в) коэффициент капитализации для земли включает доход на инвес­тиции и возврат самих инвестиций;

г) норма отдачи включает только доход на инвестиции?

      1. Какой из подходов к оценке требует отдельной оценки стоимости земли:

а) рыночный;

б) затратный;

в) доходный;

г) все перечисленные?

      1. Существуют следующие виды износа (необходимо выбрать правильный ответ):

а) физическое устаревание, функциональное устаревание, ускоренный износ;

б) физическое устаревание, функциональное устаревание, устарева­ние по Местоположению, внешнее воздействие;

в) устаревание окружающей среды, неустранимое устаревание, физи­ческое устаревание, долгосрочный износ.

      1. Определение стоимости гудвилла исчисляется на основе:

а) оценки избыточных прибылей;

б) оценки нематериальных активов;

в) оценки стоимости предприятия как действующего;

г) всего вышеперечисленного;

д) (а и б).

      1. Что из нижеследующего не является корректировками, применяемыми при оценке объекта методом сравнительного анализа продаж:

а) корректировка экономического коэффициента;

б) процентная корректировка;

в) корректировка по единицам сравнения;

г) долларовая корректировка?

      1. Как рассчитывается валовой рентный мультипликатор:

а) делением цены продаж на потенциальный или действительный ва- ловой доход;

б) делением чистого операционного дохода на цену продажи;

в) делением потенциального валового дохода на действительный ва ловой доход;

г) делением действительного валового дохода на цену продаж?

      1. В какую из статей обычно не вносятся поправки при корректировок баланса в целях определения стоимости чистых активов:

а) «Основные средства»;

б) «Дебиторская задолженность»;

в) «Запасы»;

г) «Денежные средства»?

Задачи

        1. Оценочная стоимость активов предприятия составляет 22 000 долл Для его ликвидации потребуется полтора года. Затраты на ликвидации составляют 25% стоимости активов. Какова текущая стоимость выручки о продажи при ставке дисконта 18%?

Ответ: 12 870 долл.

        1. Проведите оценку стоимости чистых активов предприятия при допу- щении его ликвидации, используя следующие данные (табл. 6.19).

Таблица 6.19

Нескорректи­рованные данные, долл.

Корректи­ровки, %

Скорректи­рованные данные, долл.

Актив

Основные средства

+50

Запасы

Дебиторская задолженность

Денежные средства

Пассив

Долгосрочные обязатель­ства

Краткосрочные обязатель­ства

3. Оценивается предприятие со следующими данными по балансу (табл. 6.20).

Таблица 6.20

Нескорректи­рованные данные, долл.

Корректи­ровки, %

Скорректи­рованные данные, долл.

Актив

Основные средства

+30

Запасы

Дебиторская задолженность

Денежные средства

Всего активов

Пассив

Долгосрочная задол­женность

Собственный капитал

Всего пассивов

Определите рыночную стоимость предприятия методом стоимости чис­тых активов.

          1. Определите стоимость собственности, дающей пятилетний поток ежегодного дохода величиной 29 000 долл. с учетом допущения Хоскольда при безрисковой ставке 6%.

          2. Каков будет общий коэффициент капитализации, если известны следующие данные:

  • требуемая доля собственного капитала — 30%;

  • ставка процента по кредиту — 13%;

  • кредит на 25 лет при ежемесячном начислении;

  • коэффициент капитализации для собственного капитала 5%?

  1. Оцениваемый объект недвижимости будет приносить чистый операционный доход в 14 000 долл. ежегодно в течение 8 лет. Предположительно, что через 8 лет объект будет продан за 800 000 долл. Какова текущая стоимость оцениваемого объекта при рыночной ставке дохода 12%?

  2. Оцениваемый объект недвижимости будет приносить чистый операционный доход в 12 000 долл. в течение следующих 5 лет. Предположи­тельно, что через 5 лет объект будет продан за 120 000 долл. Какова текущая стоимость оцениваемого объекта при рыночной ставке дохода 8%?

  3. Предположим, что рыночная стоимость активов предприятия оценивается в 40 000 долл., нормализованная чистая прибыль — 8000 долл. Средний доход на активы равен 15%. Ставка капитализации — 20%. Необходимо оценить стоимость гудвилла.

Ответ: 50 000 долл.

  1. Предположим, что выпущены облигации с трехлетним сроком погашения. По этим облигациям выплачивается ежегодный доход в 150 долл., стоимость погашения равна 2000 долл. Какова будет рыночная цена этих облигаций в момент выпуска, если ставка дисконта равна 7%?

  2. Необходимо определить текущую стоимость облигации с оставшимся сроком до погашения 6 лет, с номинальной стоимостью 100 000 руб., приносящей 6%-ный купонный доход при требуемом уровне доходности 10%.

  3. Необходимо оценить объект недвижимости с потенциальным вало­вым доходом в 10 000 долл. В банке данных имеются следующие сведения о недавно проданных аналогах (табл. 6.21).

Таблица 6.21

Аналог

Цена продажи

пвд

А

82 000

16 500

В

97 000

17 500

С

63 000

13 500

  1. Определите текущую стоимость облигации нарицательной стои­мостью 200 000 руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения через 5 лет, если рыночная норма дохода 12%. Процент по облигации выпла­чивается дважды в год.

  2. Необходимо определить текущую цену акции при условии, что последние фактические дивиденды, выплаченные компанией, составили 10 долл. Ожидаемые ежегодные темпы роста дивидендов составляют 13% на протяжении 10 лет, а по истечении 10 лет и до бесконечности — 10%. Требуемая норма дохода по акциям компании равна 16%.

Источник: https://StudFiles.net/preview/5715003/page:24/

Как посчитать справедливую стоимость компании по модели DCF

Оценка справедливой стоимости акций или их внутренней стоимости – непростая задача, однако любому инвестору полезно уметь это делать, чтобы определить целесообразность инвестиций. Финансовые мультипликаторы, такие как Debt/Equity, P/E и прочие дают возможность оценить общую стоимость акций по сравнению с другими компаниями на рынке.

Но что делать, если нужно определить абсолютную стоимость компании? Для решения этой задачи вам поможет финансовое моделирование, и, в частности, популярная модель дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF).

Предупреждаем: эта статья может потребовать достаточно много времени для прочтения и осмысления. Если у вас сейчас есть всего лишь 2-3 минуты свободного времени, то этого будет недостаточно. В таком случае просто перенесите ссылку в избранное и прочитайте материал позже.

Свободный денежный поток (FCF) используется для расчета экономической эффективности вложения, поэтому в процессе принятия решения инвесторы и кредиторы уделяют основное внимание именно этому показателю. Размер свободного денежного потока определяет, какого размера дивидендные выплаты получат держатели ценных бумаг, сможет ли компания своевременно исполнять долговые обязательства, направлять деньги на выкуп акций.

У компании может быть положительная чистая прибыль, но отрицательный денежный поток, что подрывает эффективность бизнеса, то есть, по сути, компания не приносит денег. Таким образом, показатель FCF зачастую является более полезным и информативным, чем чистая прибыль компании.

Модель DCF как раз помогает оценить текущую стоимость проекта, компании или актива исходя из принципа, что эта стоимость основана на способности генерировать денежные потоки. Для этого cash flow дисконтируют, то есть размер будущих денежных потоков приводят к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, которая является ничем иным как требуемой доходностью или ценой капитала.

Стоит отметить, что оценка может быть произведена как с точки зрения стоимости всей фирмы, с учетом как собственного, так и заемного капитала, и с учетом стоимости только собственного капитала. В первом случае используется денежный поток фирмы (FCFF), а во втором – денежный поток на собственный капитал (FCFE). В финансовом моделировании, в частности в DCF модели, чаще всего используется FCFF, а именно UFCF (Unlevered Free Cash Flow) или свободный денежный поток компании до вычета финансовых обязательств.

В связи с этим, в качестве ставки дисконтирования мы возьмем показатель WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала. WACC компании учитывает и стоимость акционерного капитала фирмы, и стоимость её долговых обязательств. То, как оценить эти два показателя, а также их долю в структуре капитала компании, мы разберем в практической части.

Стоит также учитывать то, что ставка дисконтирования может меняться во времени. Однако для целей нашего анализа мы возьмем постоянный WACC.

Для расчета справедливой стоимости акций мы будем применять двухпериодную модель DCF, которая включает в себя промежуточные денежные потоки в прогнозном периоде и денежные потоки в постпрогнозный период, в котором предполагается, что компания вышла на постоянные темпы роста. Во втором случае рассчитывается терминальная стоимость компании (Terminal Value, TV). Этот показатель очень важен, так как он представляет собой существенную долю общей стоимости оцениваемой компании, в чем мы потом убедимся.

Итак, мы разобрали основные понятия, связанные с моделью DCF. Перейдем к практической части.

Для получения оценки DCF требуются следующие шаги:

1. Расчет текущей стоимости предприятия.

2. Расчет ставки дисконтирования.

3. Прогнозирование FCF (UFCF) и дисконтирование.

4. Вычисление терминальной стоимости (TV).

5. Расчет справедливой стоимости предприятия (EV).

6. Расчет справедливой стоимости акции.

7. Построение таблицы чувствительности и проверка результатов.

Для анализа мы возьмем российскую публичную компанию Северсталь, финансовая отчетность которой представлена в долларах по стандарту МСФО.

Для расчета свободного денежного потока понадобится три отчета: отчет о прибылях и убытках, баланс и отчет о движении денежных средств. Для анализа будем использовать пятилетний временной горизонт.

Расчет текущей стоимости предприятия

Стоимость предприятия (Enterprise Value, EV) – это, по сути, сумма рыночной стоимости капитала (рыночная капитализация), неконтролирующей доли (Minority interest, Non-controlling Interest) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов.

Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акций (Price) на количество акций, находящихся в обращении (Shares outstanding). Чистый долг (Net Debt) – это общий долг (именно финансовый долг: долгосрочная задолженность, долг, подлежащий выплате в течение года, финансовый лизинг) за вычетом денежных средств и эквивалентов.

В итоге мы получили следующее:

Для удобства представления будем выделять харды, то есть вводимые нами данные, синим, а формулы – черным. Данные по неконтролирующим долям, долгу и денежным средствам ищем в балансе.

Расчет ставки дисконтирования

Следующим этапом мы рассчитаем ставку дисконтирования WACC.

Рассмотрим формирование элементов для WACC.

Доля собственного и заемного капитала

Расчет доли собственного капитала довольно прост. Формула выглядит следующим образом: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). По нашим расчетам, получилось, что доля акционерного капитала составила 85,7%. Таким образом, доля заемного составляет 100%-85,7%=14,3%.

Стоимость акционерного капитала

Для расчета требуемой доходности инвестирования в акционерный капитал будет использоваться модели ценообразования финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — CAPM).

Cost of Equity (CAPM): Rf+ Beta* (Rm — Rf) + Country premium = Rf+ Beta*ERP + Country premium

Начнем с безрисковой ставки. В качестве нее была взята ставка по 5-летним гособлигациям США.

Премию за риск инвестирования в акционерный капитал (Equity risk premium, ERP) можно рассчитать самому, если есть ожидания по доходности российского рынка. Но мы возьмем данные по ERP Duff&Phelps, ведущей независимой фирмы в сфере финансового консалтинга и инвестиционно-банковской деятельности, оценками которой пользуются многие аналитики. По сути, ERP это премия за риск, которую получает инвестор, вкладывающий средства в акции, а не безрисковый актив. ERP составляет 5%.

В качестве бета-коэффициента использовались значения отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана, известного профессора финансового дела в Stern School Business при Нью-Йоркском университете. Таким образом, безрычаговая бета равна 0,90.

Для учета специфики анализируемой компании стоит произвести корректировку отраслевого бета-коэффициента на значение финансового рычага. Для этого мы используем формулу Хамады:

Таким образом, получаем, что рычаговая бета равна 1,02.

Рассчитываем стоимость акционерного капитала: Cost of Equity=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Стоимость заемного капитала

Есть несколько способов расчета стоимости заемного капитала. Самый верный способ заключается в том, чтобы взять каждый кредит, который есть у компании (в том числе выпущенные бонды), и просуммировать доходности к погашению каждого бонда и проценты по кредиту, взвешивая доли в общем долге.

Мы же в нашем примере не будем углубляться в структуру долга Северстали, а пойдем по простому пути: возьмем размер процентных платежей и поделим на общий долг компании. Получаем, что стоимость заемного капитала составляет Interest Expenses/Total Debt=151/2093=7,2%

Тогда средневзвешенная стоимость капитала, то есть WACC, равна 10,1%, при том, что налоговую ставку мы возьмем равной налоговому платежу за 2017 год, поделенному на доналоговую прибыль (EBT) – 23,2%.

Прогнозирование денежных потоков

Формула свободных денежных потоков выглядит следующим образом:

UFCF = EBIT (Прибыль до уплаты процентов и налогов) -Taxes (Налоги) + Depreciation & Amortization (Амортизация) — Capital Expenditures (Капитальные расходы) +/- Change in non-cash working capital (Изменение оборотного капитала)

Будем действовать поэтапно. Сначала нам нужно спрогнозировать выручку, для чего есть несколько подходов, которые в широком смысле подразделяются на две основные категории: основанные на темпах роста и на драйверах.

Прогноз на основе темпов роста проще и имеет смысл для стабильного и более зрелого бизнеса. Он построен на предположении об устойчивом развитии компании в будущем. Для многих DCF моделей этого будет достаточно.

Второй способ подразумевает прогнозирование всех финансовых показателей, необходимых для расчета свободного денежного потока, таких как цена, объем, доля на рынке, количество клиентов, внешние факторы и прочие. Этот способ является более подробным и сложным, однако и более правильным. Частью такого прогноза часто становится регрессионный анализ для определения взаимосвязи между базовыми драйверами и ростом выручки.

Северсталь – это зрелый бизнес, поэтому для целей нашего анализа мы упрости задачу и выберем первый метод. К тому же второй подход является индивидуальным. Для каждой компании нужно выбирать свои ключевые факторы влияния на финансовые результаты, так что формализовать его под один стандарт не получится.

Рассчитаем темпы роста выручки с 2010 года, маржу валовой прибыли и EBITDA. Далее берем среднее по этим значениям.

Прогнозируем выручку исходя из того, что она будет меняться со средним темпом (1,4%). К слову, согласно прогнозу Reuters, в 2018 и 2019 годах выручка компании будет снижаться на 1% и 2% соответственно, и лишь потом ожидаются положительные темпы роста. Таким образом, в нашей модели немного более оптимистичные прогнозы.

Показатели EBITDA и валовая прибыль мы будем рассчитывать, опираясь на среднюю маржу. Получаем следующее:

В расчете FCF нам требуется показатель EBIT, который рассчитывается, как:

EBIT = EBITDA — Depreciation&Amortization

Прогноз по EBITDA у нас уже есть, осталось спрогнозировать амортизацию. Средний показатель амортизация/выручка за последние 7 лет составил 5,7%, исходя из этого находим ожидаемую амортизацию. В конце рассчитываем EBIT.

Налоги считаем исходя из доналоговой прибыли: Taxes = Tax Rate*EBT = Tax Rate*(EBIT — Interest Expense). Процентные расходы в прогнозный период мы возьмем постоянными, на уровне 2017 года ($151 млн) – это упрощение, к которому не всегда стоит прибегать, так как долговой профиль эмитентов бывает разным.

Налоговую ставку мы уже ранее указывали. Посчитаем налоги:

Капитальные расходы или CapEx находим в отчете о движении денежных средств. Прогнозируем, исходя из средней доли в выручке.

Между тем, Северсталь уже подтвердила план капзатрат на 2018-2019 годы на уровне более $800 млн и $700 млн соответственно, что выше объема инвестиций в последние годы ввиду строительства доменной печи и коксовой батареи. В 2018 и 2019 годах мы возьмем CapEx равным этим значениям. Таким образом, показатель FCF может быть под давлением. Менеджмент же рассматривает возможность выплат более 100% от свободного денежного потока, что сгладит негатив от роста капзатрат для акционеров.

Изменение оборотного капитала (Net working capital, NWC) рассчитывается по следующей формуле:

Другими словами, увеличение запасов и дебиторской задолженности уменьшает денежный поток, а увеличение кредиторской задолженности, наоборот, увеличивает.

Нужно сделать исторический анализ активов и обязательств. Когда считаем значения по оборотному капиталу, мы берем либо выручку, либо себестоимость. Поэтому для начала нам потребуется зафиксировать нашу выручку (Revenue) и себестоимость (Cost of Goods Sold, COGS).

Рассчитываем, какой процент от выручки приходится на дебиторскую задолженности (Accounts Receivable), запасы (Inventory), расходы будущих периодов (Prepaid expenses) и прочие текущие активы (Other current assets), так как эти показатели формируют выручку. Например, когда продаем запасы, они уменьшаются и это влияет на выручку.

Теперь переходим к операционным обязательствам: кредиторская задолженность (Accounts Payable), накопленные обязательства (Accrued Expenses) и прочие текущие обязательства (Other current liabilities). При этом кредиторскую задолженность и накопленные обязательства мы привязываем к себестоимости.

Прогнозируем операционные активы и обязательства исходя из средних показателей, которые мы получили.

Далее рассчитываем изменение операционных активов и операционных обязательств в историческом и прогнозном периодах. Исходя из этого по формуле, представленной выше, рассчитываем изменение оборотного капитала.

Рассчитываем UFCF по формуле.

Справедливая стоимость компании

Далее нам нужно определить стоимость компании в прогнозный период, то есть продисконтировать полученные денежные потоки. В Excel есть простая функция для этого: ЧПС. Наша приведенная стоимость составила $4 052,7 млн.

Теперь определим терминальную стоимость компании, то есть ее стоимость в постпрогнозный период. Как мы уже отметили, она является очень важной частью анализа, так как составляет более 50% справедливой стоимости предприятия. Существует два основных способа оценки терминальной стоимости. Либо используется модель Гордона, либо метод мультипликаторов. Мы возьмем второй способ, используя EV/EBITDA (EBITDA за последний год), который для Северстали равен 6,3x.

Мы используем мультипликатор к параметру EBITDA последнего года прогнозного периода и дисконтируем, то есть делим на (1+WACC)^5. Терминальная стоимость компании составила $8 578,5 млн (более 60% справедливой стоимости предприятия).

Итого, так как стоимость предприятия рассчитывается суммированием стоимости в прогнозном периоде и терминальной стоимости, получаем, что наша компания должна стоить $12631 млн ($4 052,7+$8 578,5).

Очистив от чистого долга и неконтролирующих долей, мы получим справедливую стоимость акционерного капитала – $11 566 млн. Разделив на количество акций, получаем справедливую стоимость акции в размере $13,8. То есть, согласно построенной модели, цена бумаг Северстали в моменте завышена на 13%.

Однако мы знаем, что наша стоимость будет меняться в зависимости от ставки дисконтирования и мультипликатора EV/EBITDA. Полезно построить таблицы чувствительности, и посмотреть то, как будет меняться стоимость компании в зависимости от уменьшения или увеличения этих параметров.

Исходя из этих данных мы видим, что при росте мультипликатора и уменьшении стоимости капитала, потенциальная просадка становится меньше. Но все же, согласно нашей модели, акции Северстали не выглядят привлекательными для покупки по текущим уровням. Однако стоит учесть, что мы строили упрощенную модель и не учитывали драйверы роста, например, роста цен на продукцию, дивидендную доходность, существенно превышающую среднерыночный уровень, внешние факторы и прочее. Для представления же общей картины по оценке компании, эта модель хорошо подходит.

Итак, разберем плюсы и минусы модели дисконтированных денежных потоков.

Основными достоинствами модели являются:

— Дает подробный анализ компании

— Не требует сопоставления с другими компаниями отрасли

— Определяет «внутреннюю» сторону бизнеса, которая связана с денежными потоками, важными для инвестора

— Гибкая модель, позволяет строить прогнозные сценарии и анализировать чувствительность к изменению параметров

Среди недостатков можно отметить:

— Требуется большое количество допущений и прогнозов на оценочных суждениях

— Довольно сложная для построения и оценки параметров, например, ставки дисконтирования

— Высокий уровень детализации расчетов может привести к чрезмерной уверенности инвестора и потенциальной потери прибыли

Таким образом, модель дисконтированных денежных потоков, хоть довольно сложна и опирается на оценочные суждения и прогнозы, но все же чрезвычайно полезна для инвестора. Она помогает глубже погрузиться в бизнес, понять различные детали и аспекты в деятельности компании, а также может дать представление о внутренней стоимости компании с опорой на то, сколько денежного потока она может сгенерировать в будущем, а значит, принести прибыли инвесторам.

Если возникает вопрос о том, откуда тот или иной инвестдом взял долгосрочный таргет (цель) по цене какой-либо акции, то DCF модель – это как раз один из элементов оценки бизнеса. Аналитики проделывают примерно такую же работу, которая описана в этой статье, но чаще всего с еще более глубоким анализом и выставлением различных весов отдельным ключевым факторам для эмитента в рамках финансового моделирования.

В данном материале мы лишь описали наглядный пример подхода к определению фундаментальной стоимости актива по одной из популярных моделей. В действительности же необходимо учитывать не только оценку компании по DCF, но и ряд других корпоративных событий, оценивая степень их влияния на будущую стоимость ценных бумаг.

БКС Брокер

Источник: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kak-poschitat-spravedlivuiu-stoimost-kompanii-po-modeli-dcf

Оценка финансовых активов.

Под комплексной оценкой финансового актива понимают определение его основных характеристик.
При этом прежде всего подлежат оценке рыночная стоимость актива и реальная ставка дохода, которую он обеспечивает инвестору, или необходимая ставка дохода, которую финансовый актив должен обеспечить инвестору в соответствии с уровнем его риска и ликвидности.
Оценка финансовых активов осуществляется как на первичном так и на вторичном рынке. На первичном рынке она заключается в установлении такой ставки дохода по финансовому активу, которая бы отвечала степени его риска, рыночным процентным ставкам, кредитному рейтингу эмитента. На вторичном рынке – это переоценка финансового актива, корректировки его рыночной цены таким образом, чтобы финансовый актив определённого уровня риска обеспечивал определённый уровень дохода.
Текущая рыночная стоимость финансового актива определяется суммой будущих платежей по активу, дисконтированных через текущую структуру рыночных процентных ставок. Часто эту величину называют расчетной рыночной стоимостью, так как она может быть не равной текущей рыночной стоимости актива, устанавливаемой на рынке в результате уравновешивания спроса и предложения на данный актив. Соответствие текущей рыночной стоимости и расчётной рыночной стоимости зависит от выбора ставки дисконтирования и точности определения ожидаемых денежных потоков по каждому конкретному финансовому активу.
Расчётная рыночная стоимость финансового любого финансового актива может быть определена как настоящая стоимость ожидаемых денежных потоков по активу. Дисконтированных по процентной ставке, определённой уровнем риска данного финансового актива и текущими рыночными процентными ставками. В целом оценка рыночной стоимости состоит из трёх этапов:

  1. Расчет определённого или оценка неопределённого ожидаемого денежного потока и оценка вероятности получения этого денежного потока инвестором;
  2. Определение процентной ставки для дисконтирования ожидаемого денежного потока;
  3. Непосредственный расчет настоящей стоимости денежного потока с использованием величины денежного потока и процентной ставки.

Ожидаемые денежные потоки по финансовому активу могут быть более или менее определёнными как по величине так и по сроку поступления. Поэтому оценка ожидаемых доходов по активу заключается в расчете определённых или неопределённых денежных потоков. В последнем случае оценивается величина ожидаемого денежного потока, но и вероятность его поступления. К финансовым активам с чётко определённым будущим денежным потоком принадлежат облигации, для которых определяются величина и моменты процентных выплат, а так же сумма и срок погашения. В этом случае остаётся только проблема оценки вероятности получения денежного потока. Для государственных эта вероятность очень высока, для облигаций предприятий, могут возникнуть проблемы своевременной выплаты дохода, угроза банкротства предприятия и другие. Несмотря на это, ожидаемый денежный поток для облигаций является практически более определённой величиной, чем будущий доход от акций. Будущие дивидендные выплаты зависят и от полученного корпорацией дохода и от политики, проводимой менеджментом корпорации, и, от рыночной стоимости активов корпорации, которая со временем может существенно измениться. Достаточно неопределённой может быть так же будущая цена продажи финансового актива на рынке в случае, когда инвестор решил продать, принадлежащие ему активы.
Процентная ставка дисконтирования состоит из двух составляющих:

  • Безопасной процентной ставки;
  • Премия за риск инвестирования в этот актив;

Безопасная, или минимальная, процентная ставка на развитых финансовых рынках равняется процентной ставке по краткосрочным (до 3-х месяцев) государственных долговых обязательствах. В Украине при определении безопасной ставки учитывают ставку рефинансирования НБУ, ставки по депозитным вкладам и другое. При определении премии за риск необходимо учесть основные виды рисков (кредитные, валютные, экономические), присущие данному активу и правильно определить их величину.
Если финансовый актив является долговым обязательством, ставка дисконтирования определяется на основе существующих процентных ставок по подобным обязательствам и отображает ожидаемую доходность финансового актива.
Механизм оценки акций отличается от механизма оценки других финансовых активов, поскольку акции являются бессрочными инструментами собственности, доходность которых зависит от многих причин, которые связаны с не только с текущим состоянием корпорации, но и с ожидаемыми в будущем изменениями в её деятельности. Рыночную стоимость акций конкретной корпорации прежде всего формируют факторы, непосредственно связанные с деятельностью корпорации и с ожиданиями участников рынка относительно перспектив её развития.
К основным факторам, определяющую рыночную стоимость и доходность акции, принадлежат эффективность финансово-хозяйственной деятельности корпорации конкурентная позиция на рынке, дивидендная политика, проводимая менеджментом корпорации, состояние отрасли в которой работает в которой работает корпорация, состояние экономической системы в целом и другие причины. Кроме оценки рыночной стоимости акции по приведенному выше алгоритму существуют ещё несколько методов оценки текущей стоимости акций:

  • Метод «действительной стоимости акции» основывается на анализе соотношения текущей рыночной цены акции к величине прибыли корпорации, приходящейся на 1 акцию.
  • Метод «рыночной оценки активов» предусматривает проведение оценки активов корпорации с целью уточнения действительной стоимости акции. Этот метод, как правило, используют в случае объединения и приобретения корпораций.
  • Модель оценки капитальных активов «МОКА» даёт возможность учесть риски, сопровождающие деятельность корпораций, оценить ожидаемую доходность акций на основе безрисковых рыночных процентных ставок и риска, присущих конкретной акции.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

  1. Охарактеризуйте сущность отличия между инструментами собственности и инструментами долга.
  2. Назовите основное предназначение рынка срочных соглашений.
  3. Перечислите рыночные условия, влияющие на реальную доходность инструментов с фиксированным и плавающим доходом.
  4. Перечислите виды финансовых инструментов по сроку обращения.
  5. Укажите факторы, влияющие на ликвидность финансового актива.
  6. Как определяется доход по финансовому активу?
  7. Какие существуют виды дохода по финансовому активу?
  8. Дайте определение номинальной и реальной доходности финансового актива.
  9. Как влияет механизм налогообложения на обращение финансового актива.
  10. Охарактеризуйте этапы рыночной оценки финансового актива.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

  1. Что такое финансовые активы?
  2. Дайте определение эмитентам и инвесторам.
  3. Что такое основные финансовые инструменты?
  4. Что такое производные финансовые инструменты?
  5. Дайте определение инструментам собственности.
  6. Дайте определение инструментам займа.
  7. Что такое срок обращения финансового актива?
  8. Дайте определение ликвидности финансового актива.
  9. В чём сущность дохода по активу.
  10. В чём сущности доходности финансового актива.
  11. Определите уровень риска финансового актива.
  12. В чём сущность оценки финансовых активов?

Источник: https://economics.studio/finansovyie-ryinki/otsenka-finansovyih-aktivov-35357.html

Цена и стоимость финансовых активов. Закон приведенной стоимости.

Любые студенческие работы — ДОРОГО!

100 р бонус за первый заказ

Узнать цену Поделись с друзьями

Финансовые активы характеризуют различные финансовые инструменты, принадлежащие предприятию или находящиеся в его владении. К финансовым активам предприятия относятся:

• денежные активы в национальной валюте;

• денежные активы в иностранной валюте;

• дебиторская задолженность во всех ее формах;

• краткосрочные финансовые вложения;

• долгосрочные финансовые вложения.

Финансовый актив, имеет несколько характеристик, определяющих целесообразность операций купли/продажи с этим специфическим товаром. Финансовые активы приобретаются с намерением в дальнейшем получить либо регулярный доход, генерируемый данным активом (например, проценты, дивиденды), либо спекулятивный доход (доход от операций купли/продажи). Поэтому наибольший интерес представляют такие характеристики финансового актива, как стоимость, цена, доходность, риск.

Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данного актива. Стоимость (ценность) не является абсолютно однозначной характеристикой.

Цена — это некоторая денежная оценка актива, по которой его можно купить (продать) в данный момент.

Можно сформулировать несколько условных правил, позволяющих провести определенное различие между ценой и стоимостью финансового актива:

а) стоимость — расчетный показатель, а цена — декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

б) в любой конкретный момент цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка и формы эффективности рынка;

в) с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и, во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Цена и стоимость являются абсолютными характеристиками финансового актива; доходность, или норма прибыли, представляет собой относительную характеристику, позволяющую делать суждения об экономической целесообразности операций с данным активом при условии множественности подобных активов или альтернативности вариантов инвестирования.

Любые операции с финансовыми активами — рисковые по природе, поэтому каждому активу свойственна своя степень риска.

Закон приведенной стоимости.

Любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную н дивидендную политику компании, инвестиционные возможности н т.п. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ.

Текущая внутренняя стоимость (Vt,) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

где CF, — ожидаемый денежный поток в i-м периоде (обычно год);

r — приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Таким образом, подставляя в эту формулу значения предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива. Именно такой подход чаще всего и используется потенциальными инвесторами.

Итак, рыночная цена, как характеристика ценности актива, является величиной относительной. В частности, на вторичном рынке значение этого показателя устанавливается как среднее ожидаемых цен потенциальных инвесторов. Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую цену, любой финансовый актив может иметь различную степень привлекательности для потенциальных инвесторов и в этом смысле может иметь для них различную ценность. Причин тому может быть несколько: различная оценка возможных денежных поступлений и приемлемой нормы прибыли, различные приоритеты в степени надежности и доходности и др.

Как видно из формулы, оценка теоретической стоимости зависит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, горизонт прогнозирования и норма прибыли. CF: существуют различные подходы и модели. Горизонт прогнозирования: модели варьируют в зависимости от того, что представляет собой базисный актив: для облигаций и привилегированных акций горизонт прогнозирования чаще всего ограничен, для обыкновенных акций он обычно равен бесконечности. Норма прибыли: наиболее существен. Первые два параметра тесно привязаны непосредственно к базисному активу и потому обладают большей степенью объективности. Приемлемая норма прибыли, закладываемая инвестором в анализ, в этом случае в принципе не имеет отношения к базисному активу — она лишь отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных, возможно, лишь данному инвестору, что и предопределяет вариабельность этого параметра. Вот почему именно нормой прибыли обычно варьируют инвесторы в процессе имитационного моделирования.

Источник: https://students-library.com/library/read/92304-cena-i-stoimost-finansovyh-aktivov-zakon-privedennoj-stoimosti

Определение рыночной стоимости активов участниками финансовых рынков с привлечением независимых оценщиков

Пронин Кирилл Валерьевич, заместитель начальника Главного управления Центрального банка Российской Федерации по Нижегородской области (г. Нижний Новгород).

В статье рассматриваются основные проблемы, с которыми сталкиваются надзорные органы и участники финансовых рынков при применении отчетов оценщиков об определении рыночной стоимости имущества. Приводится перечень типовых нарушений, допускаемых оценщиками при составлении отчетов об оценке. Анализируются причины возникновения указанных проблем и последствия допущенных нарушений. Предлагаются возможные меры, направленные на изменение ситуации.

Ключевые слова: определение рыночной стоимости имущества, участники финансовых рынков, результаты оценки имущества, злоупотребления при эмиссии.

Determining the market value of assets as the financial market with an independent appraiser

K.V. Pronin

В настоящее время во многих сферах гражданских правоотношений активно применяется рыночная стоимость имущества, определенная независимыми оценщиками. Особенно это актуально для участников финансового рынка. Так, в соответствии с российским законодательством обязательно привлечение оценщиков в следующих случаях.

Цель оценки

Нормативный акт, устанавливающий обязательность такой оценки

Внесение имущества в оплату уставного капитала акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью

Статья 34 Федерального закона «Об акционерных обществах»

Статья 15 Федерального закона «Об обществах с ограниченной ответственностью»

Выкуп акций акционерным обществом по требованию акционеров

Статья 77 Федерального закона «Об акционерных обществах»

Определение цены размещения акций в ходе дополнительного выпуска

Пункт 3 статьи 77 Федерального закона «Об акционерных обществах»

Определение стоимости акций при вытеснении миноритарных акционеров

Статьи 84.2 и 84.8 Федерального закона «Об акционерных обществах»

Определение стоимости имущества при приватизации

Статьи 12 и 25 Федерального закона «О приватизации государственного и муниципального имущества»

Определение стоимости имущества акционерного или паевого инвестиционного фонда

Статья 37 Федерального закона «Об инвестиционных фондах»

Оценка незавершенного строительства и ценных бумаг, учитываемых при расчете собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг и иных участников финансового рынка

Пункты 3.2 и 3.9.2 Положения о порядке расчета собственных средств, утвержденного Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 23 октября 2008 года N 08-41/пз-н

Оценка стоимости недвижимого имущества, учитываемого в составе собственных средств страховой организации

Подпункт 6 пункта 8 Приказа Министерства финансов Российской Федерации от 2 июля 2012 года N 101н

Оценка стоимости недвижимого имущества при размещении страховых резервов страховой компании

Подпункт 7 пункта 7 Приказа Министерства финансов Российской Федерации от 2 июля 2012 года N 100н

Оценка стоимости недвижимого имущества при размещении пенсионных резервов негосударственного пенсионного фонда

Пункт 36 Правил расчета рыночной стоимости активов, утвержденных Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 8 июня 2010 года N 10-37/пз-н

Подтверждение стоимости активов кредитных организаций

Приказ Центрального банка Российской Федерации от 14 апреля 2014 года N ОД-663

Определение стоимости имущества при оплате уставного капитала кредитной организации

Инструкция Центрального банка Российской Федерации от 27 декабря 2013 года N 148-И; Инструкция Центрального банка Российской Федерации от 2 апреля 2010 года N 135-И

Приведенная информация показывает, насколько важным инструментом являются результаты оценки имущества. От их правильности зависят стабильность гражданских правоотношений, устойчивость финансовых институтов, защищенность клиентов финансовых компаний, банков и инвесторов.

Однако на практике при проведении оценки и использовании ее результатов часто наблюдаются злоупотребления со стороны как оценщиков, так и их клиентов, заинтересованных в получении конкретной величины оценки стоимости имущества. Так, например, в соответствии с главой 11.1 Федерального закона от 26 декабря 1995 года N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» применение отчета оценщика об определении рыночной стоимости акций является обязательным при определении цены выкупа (приобретения) акций у миноритарных акционеров. В 2013 году и I квартале 2014 года в рамках осуществления государственного контроля в соответствии с главой 11.1 указанного Федерального закона в отчетах оценщиков об определении рыночной стоимости акций, прилагаемых к обязательным предложениям (требованиям о выкупе акций), были неоднократно выявлены следующие нарушения законодательства об оценочной деятельности:

  • необоснованный отказ от применения подходов к оценке;
  • манипуляции с присвоением веса подходам;
  • завышение ставки дисконтирования;
  • принятие решений без учета реальной ситуации, лишь на основе опроса менеджеров;
  • определение в рамках затратного подхода исключительно стоимости имущества методом чистых активов исключительно по балансовой (остаточной) стоимости (фактически рыночная стоимость не определяется);
  • использование несопоставимых объектов в рамках сравнительного подхода;
  • применение не предусмотренных законом и стандартами оценки скидок;
  • отсутствие проверяемости результата и невозможность понять логику оценки;
  • включение дополнительной, не имеющей отношения к объекту оценки информации;
  • наличие ошибок и искажений, манипуляция цифрами.

Такая ситуация, сложившаяся практически во всех регионах Российской Федерации, не может не вызывать серьезные опасения и может привести, по нашему мнению, к возникновению следующих рисков:

  1. приобретение инвесторами финансовых активов (акции, инвестиционные паи) по неоправданно завышенной стоимости;
  2. завышение размера собственного капитала банков, финансовых компаний, искажение отчетности этих компаний и введение инвесторов и клиентов в заблуждение относительно их финансовой устойчивости, представление недостоверной информации надзорным органам;
  3. злоупотребления при эмиссии — приобретение в отдельных случаях дополнительно размещаемых акций по заниженной стоимости с целью получения контроля над компанией либо по завышенной стоимости (в непубличных компаниях) с целью не дать возможность приобрести акции миноритарным акционерам;
  4. вытеснение миноритарных акционеров по заниженной стоимости акций и, как следствие, причинение убытков миноритарным акционерам; недополучение бюджетом налога на доходы физических лиц;
  5. отчуждение государственного имущества по заниженной стоимости при его приватизации.

Концентрация подобных рисков на финансовом рынке негативно сказывается на стабильности финансовой системы, защищенности клиентов финансовых организаций и инвесторов, способствует появлению на финансовом рынке необеспеченных активов, ухудшает инвестиционный климат.

Возникновение и существование описанной ситуации обусловлено следующими причинами:

  1. отсутствие достаточного контроля над оценщиками со стороны саморегулируемых организаций (далее — СРО);
  2. отсутствие требований о лицензировании оценочной деятельности (достаточно вступления в СРО) и, как следствие, отсутствие опасений потерять право на ее осуществление;
  3. отсутствие административных санкций за нарушение требований законодательства об оценочной деятельности (СРО ограничиваются несущественными штрафами либо дисциплинарными взысканиями, в худшем случае за нарушение грозит исключение из СРО, что несопоставимо с масштабом потенциальных неблагоприятных последствий, наступающих для третьих лиц вследствие допущенных оценщиком нарушений законодательства);
  4. отсутствие для надзорных и контролирующих органов четких правил по определению соответствия отчетов оценщиков требованиям существующего законодательства и единого подхода к этому;
  5. отсутствие федерального стандарта оценки акций (бизнеса), в частности стандарта по определению справедливой стоимости акций (подобные стандарты применяются во многих странах, например в США).

В результате сегодня сформировалась «культура» подгонки результатов оценки имущества под величину, заранее определенную заказчиком оценки. В то же время клиенты финансовых компаний, миноритарные акционеры фактически не имеют возможности оспаривать результаты оценки имущества и акций, так как эта процедура значительно затруднена.

Однако практика надзора на финансовых рынках показывает, что для проверки отчета оценщика не требуются специальные технические знания. Достаточно внимательно изучить отчет и сравнить его с требованиями законодательства. Осуществлять такой контроль способны как надзорные органы, так и финансовые компании и банки. В связи с этим необходимо изменить подход к восприятию результатов оценки как регулятором, так и поднадзорными организациями: формальный подход должен быть изменен на критический анализ таких отчетов.

Эта проблема привлекла внимание Президента Российской Федерации — 7 апреля 2014 года был издан Указ N 214, в котором в числе мер, направленных на оценку эффективности деятельности руководителей федеральных органов исполнительной власти, указывается и совершенствование оценочной деятельности.

Следует отметить, что халатность, допускаемая при определении рыночной стоимости имущества, влечет за собой неблагоприятные последствия как для клиента — заказчика оценки, так и для оценщика. В ряде случаев у надзорных органов появляются основания полагать, что злоупотребления при оценке совершались умышленно. К решению этой проблемы необходимо привлечь как СРО, так и правоохранительные органы.

С учетом изложенного целесообразно следующее:

  1. довести информацию о необходимости повышения требований к качеству отчетов об оценке (в частности, акций) до членов СРО оценщиков;
  2. СРО ужесточить контроль и предъявлять жесткие требования к оценщикам, определяющим рыночную стоимость акций (бизнеса) для целей, связанных с использованием результатов оценки участниками финансовых рынков;
  3. предусмотреть применение более жестких санкций к оценщикам, нарушающим требования законодательства при определении рыночной стоимости для целей, связанных с внесением имущества в уставный капитал, выкупом акций у акционеров, определением стоимости активов, принадлежащих финансовым компаниям и банкам;
  4. разработать четкие стандарты оценки рыночной стоимости акций и иных активов для целей применения участниками финансовых рынков, конкретизируя в том числе порядок применения скидок, использования экспертных мнений, допущений, возможность отказа от использования того или иного подхода и т.п.;
  5. рекомендовать финансовым организациям, применяющим в своей деятельности отчеты оценщиков, осуществлять качественный анализ таких отчетов и не допускать применения отчетов, прямо не соответствующих Федеральному закону «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и федеральным стандартам оценки.

Представляется, что реализация указанных мер должна осуществляться в тесном взаимодействии заинтересованных государственных органов и саморегулируемых организаций оценщиков.

В качестве первого шага, направленного на выполнение перечисленных мер, информация о рассматриваемой проблематике была доведена до профессионального сообщества оценщиков и руководителей крупнейших СРО оценщиков на XXII Международной конференции Российского общества оценщиков, которая проходила с 5 по 7 июня 2014 года в городе Нижнем Новгороде.

Внедрение практики критического анализа отчетов оценщиков в деятельность участников финансового рынка и корпоративных отношений потребует времени и дополнительного повышения квалификации как участников рынка, так и сотрудников контролирующих органов, однако в итоге принятие названных мер должно способствовать улучшению качества активов и устойчивости участников финансовых рынков, повысить защищенность инвесторов и потребителей финансовых услуг.

Литература

  1. Федеральный закон от 26 декабря 1995 года N 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
  2. Федеральный закон от 8 февраля 1998 года N 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью».
  3. Федеральный закон от 21 декабря 2001 года N 178-ФЗ «О приватизации государственного и муниципального имущества».
  4. Федеральный закон от 29 ноября 2001 года N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
  5. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 23 октября 2008 года N 08-41/пз-н «Об утверждении Положения о порядке расчета собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, товарных бирж и биржевых посредников, заключающих в биржевой торговле договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является биржевой товар».
  6. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 2 июля 2012 года N 100н «Об утверждении Порядка размещения страховщиками средств страховых резервов».
  7. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 2 июля 2012 года N 101н «Об утверждении Требований, предъявляемых к составу и структуре активов, принимаемых для покрытия собственных средств страховщика».
  8. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 8 июня 2010 года N 10-37/пз-н «Об утверждении Правил расчета рыночной стоимости активов, в которые размещены средства пенсионных резервов, и совокупной рыночной стоимости пенсионных резервов негосударственного пенсионного фонда».
  9. Приказ Центрального банка Российской Федерации от 14 апреля 2014 года N ОД-663 «О перечне оценщиков (оценочных организаций), действующих в соответствии с законодательством Российской Федерации, рекомендуемых Банком России для подтверждения оценки активов кредитных организаций».
  10. Инструкция Центрального банка Российской Федерации от 27 декабря 2013 года N 148-И «О порядке осуществления процедуры эмиссии ценных бумаг кредитных организаций на территории Российской Федерации».
  11. Инструкция Центрального банка Российской Федерации от 2 апреля 2010 года N 135-И «О порядке принятия Банком России решения о государственной регистрации кредитных организаций и выдаче лицензий на осуществление банковских операций».
  12. Указ Президента Российской Федерации от 7 апреля 2014 года N 214 «О внесении изменений в перечень направлений для оценки эффективности деятельности руководителей федеральных органов исполнительной власти по созданию благоприятных условий ведения предпринимательской деятельности, утвержденный Указом Президента Российской Федерации от 10 сентября 2012 г. N 1276».

Источник: https://WiseLawyer.ru/poleznoe/74400-opredelenie-rynochnoj-stoimosti-aktivov-uchastnikami-finansovykh-rynkov

Оценка стоимости финансовых активов

Финансовый инструмент, являясь особым товаром на рынке капитала, отличается от обычных товаров с характерными для них потребительскими свойствами. Важной характеристикой финансового актива как товара является риск. Поэтому инвестор, принимая решения о целесообразности приобретения того или иного финансового инструмента, стремится оценить экономическую эффективность планируемой финансовой операции с помощью абсолютных и относительных показателей.

В первом случае – это цена или стоимость финансового актива, а во втором – его доходность (прибыльность).

Инвестор обычно исходит из того, что финансовый инструмент имеет две взаимосвязанные характеристики:

· объявленную (декларируемую) рыночную цену (Цр), по которой его можно приобрести на рынке капитала;

· внутреннюю стоимость (Цв), которая выражает полезность финансового актива для конкретного потенциального покупателя, желающего его приобрести.

Эти абсолютные параметры финансового инструмента колеблются в динамике и с позиции данного инвестора нередко количественно не совпадают. По сравнению с рыночной ценой, которая заранее объявлена, внутренняя стоимость финансового инструмента более неопределенна и субъективна. Для конкретного инвестора на рынке капитала возможны три ситуации:

· если рыночная цена финансового актива выше его внутренней стоимости (Цр больше Цв), то он продается по завышенной цене и его нет необходимости покупать;

· если рыночная цена финансового актива ниже его внутренней стоимости (Цр меньше Цв), то он продается по заниженной цене и его следует покупать;

· если рыночная цена финансового актива равна его внутренней стоимости (ЦР = Цв), то спекулятивные операции по его купле-продаже вряд ли целесообразны.

Исходя из данных ситуаций, финансовые инвестиции можно классифицировать:

· инвестиции с низким риском – это такие финансовые вложения, которые считаются безрисковыми с точки зрения получения определенного дохода.

· инвестиции с высоким риском – это финансовые вложения, которые считают спекулятивными с позиции гарантии получения требуемого дохода. Спекуляция – это операции по купле-продаже финансовых активов, стоимость и доходность которых являются неопределенными величинами. Конечно, при более высоком уровне риска от спекулятивных операций ожидают максимальный доход

· промежуточное положение занимают финансовые инвестиции с умеренным риском и доходом, которые характеризуют наиболее реалистичный подход к формированию фондового портфеля.

Можно провести определенную грань между ценой и стоимостью финансового актива:

· стоимость – расчетный измеритель, а цена – объявленный (декларированный) измеритель;

· стоимость первична, а цена вторична, так как в ситуации равновесного рынка цена финансового актива количественно выражает его внутреннюю стоимость.

· с любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна и зависит от количества индивидуальных и институциональных участников фондового рынка.

В теории финансового менеджмента используют следующие подходы к оценке финансовых активов:

· фундаменталистический (традиционный) подход;

· технократический подход;

· теория «ходьбы наугад».

Фундаменталисты полагают, что финансовый актив обладает внутренней присущей ему ценностью. Она может быть оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим активом, то есть необходимо будущие оценки приводить к настоящей стоимости. В данном случае важно сделать реалистичный прогноз будущих поступлений. Точность такого прогноза зависит от результатов анализа деловой ситуации на рынке капитала а также инвестиционной политики предприятия.

Технократический подход базируется на изучении истории котировок ценных бумаг на фондовом рынке и построении ценовых динамических рядов. Используя статистику цен, технократы предлагают строить различные временные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена финансового актива его внутренней стоимости.

Сторонники теории «ходьбы наугад» полагают, что текущие цены финансовых активов достаточно полно отражают всю имеющуюся информацию о состоянии фондового рынка, включая и прогноз на будущее. Они исходят из предположения, что текущая рыночная цена сформирована на базе всей имеющейся информации и не следует искать дополнительных подтверждений. Аналогично и все будущие ожидания инвестора сконцентрированы на текущей цене. Новая цена, в виду ее субъективности, не может предсказать изменение цены в будущем. Поэтому внутренняя стоимость ценной бумаги, а также ее цена колеблются непредвиденно и не зависят от предшествующей динамики, сложившейся на фондовом рынке.

Следовательно, любая релевантная информация не может дать обоснованной цены финансового актива.

На практике наибольшее распространение получила фундаменталистская теория, которая чаще всего используется потенциальными инвесторами.

Согласно этой теории внутреннюю стоимость финансового актива (ТС в) устанавливают по формуле:

ТС в = ∑ __ДПt___,

t =1 (1 + r) t

где: ДПt – ожидаемый денежный поток в период t (обычно год); r — приемлемая (требуемая или ожидаемая) доходность финансового актива, доли единицы; — знак неопределенности.

В данной формуле подразумевают капитализацию получаемых доходов (процентов и дивидендов) с прибыльностью, равной ставке дисконтирования (r).

Оценка потенциальной стоимости финансовых активов зависит от трех величин: ожидаемых денежных поступлений, диапазона прогнозирования и нормы доходности. Первый параметр устанавливают на основе специальных расчетов. Второй параметр зависит от вида базисного финансового актива. В отношении префакций и облигаций горизонт прогноза чаще всего ограничен периодом их обращения на фондовом рынке, а в отношении обыкновенных акций он, как правило, равен бесконечности. Последний параметр наиболее важен для инвестора. Первые два — непосредственно привязаны к базисному активу и поэтому имеют более высокую степень достоверности.

Требуемая инвестору норма доходности отражает прибыльность альтернативных вложений капитала, доступных только данному вкладчику.

Чтобы оценить приемлемость вложений в те или иные виды ценных бумаг инвестор обычно к действующим на рынке капитала процентным ставкам добавляет премию за инвестиционный риск.

Контрольные вопросы:

1. Раскройте содержание цены и внутренней стоимости финансового актива.

2. Рассмотрите ситуации, возникающие перед инвестором на рынке капитала.

3. Какие модели используют на практике при оценке финансовых активов.

5.9. Оценка доходности финансовых активов

Доход на финансовом рынке – это ожидаемое и получаемое инвестором вознаграждение от финансового инвестирования. Хотя доход от инвестирования не обязательно гарантированы, именно ожидаемая его величина побуждает индивидуальных и институциональных инвесторов вкладывать средства в конкретные финансовые активы. Доход от инвестирования может быть получен более чем из одного источника. Наиболее распространенным источником являются регулярные платежи, такие как проценты по облигациям и дивиденды по акциям. Другим источником дохода является возрастание стоимости, то есть возможность продать финансовый актив дороже, чем цена его приобретения. Как правило, эти источники называют доходом или курсовым доходом (приростом капитала или убытком).

Текущий доход – это денежные средства, периодически поступающие инвестору в результате владения финансовым активом.

Величина дохода непосредственно связана с возможными изменениями (если они имеют место) в рыночной стоимости финансовых активов. Для облигации доход на вложенные средства возникает по истечении срока ее погашения или когда инвестор придает ее ранее установленного срока. В отличие от облигаций, акции могут не иметь установленного срока погашения, поэтому сумма вложенных в них средств, которую можно вернуть в будущем, с достаточной точностью неизвестна. Сумма, на которую выручка от продажи финансовых активов превышает первоначальную цену покупки, называется приростом капитала или курсовым доходом.

Существует простая взаимосвязь ожидаемой доходности за период владения финансовым активом, ожидаемой стоимости в конце периода и текущей стоимости.

Совокупный доход – это сумма текущего дохода и прироста капитала (или убытка), полученных от инвестирования в ценные бумаги за определенный период. Именно с позиций совокупного дохода и вариантов вложения средств принимают инвестиционные решения (таблица 9 ).

Таблица № 9

Расчет инвестирования в финансовые активы

Показатели Вложения в акции, усл. ед.
А В
1. Цена приобретения (начало года)
2. Денежные поступления, полученные за квартал: I II III IV
3. Общая сумма поступлений за год
4. Цена продажи (конец года)

Кроме того, в расчетах необходимо учитывать такие факторы как риск и система налогообложения.

Доход представляет собой основную переменную величину, учитываемую в принятии инвестиционного решения, так как она позволяет сравнивать размеры действительного и ожидаемого дохода, обеспечиваемого различными финансовыми активами. Доход может быть измерен в ретроспективном аспекте или сформулирован как ожидаемый в будущем.

Эффективность финансовых инвестиций измеряют с помощью оценки их доходности (прибыльности) для инвестора. Доходность – относительный показатель, рассчитываемый отнесением дохода (D), генерируемого данным финансовым активом к величине инвестиции (вложения) в данный актив:

d = ( D / IC ) х 100 ,

где: d – доходность финансового актива , %; IC – инвестиция в данный финансовый актив; D – доход, генерируемый финансовым активом в форме дивиденда, процента, прироста курсовой (капитализированной) стоимости и др.

Распространенным методом оценки доходности является детальный анализ прошлых фактических сведений о данном объекте, в процессе которого формулируют ожидания его будущей динамики. Поскольку процентные ставки и другие финансовые измерения дохода наиболее часто устанавливаются в годовом исчислении, постольку оценка дохода от предыдущих финансовых инвестиций выражается аналогично. Анализ ретроспективных данных можно проводить по следующей форме ( таблица 10):

Таблица № 10

Ретроспективные данные о финансовых вложениях.

Период (год) До-ход Рыночная стоимость Совокупный доход
Начало года Конец года Прирост капитала 2 + 5 5 : 3 х 100(%)
1. Т1
2. Т2
3.
4. Т n
5. Средняя

Уровень достигнутого или ожидаемого дохода от финансового инвестирования зависит от ряда внутренних и внешних факторов.

К внутренним факторам можно отнести: вид финансового актива, качество управления фондовым портфелем, способ финансирования, характеристики потенциальных покупателей и др. оценка внутренних факторов и их влияния на доходность конкретного объекта инвестирования – это важный этап в процессе анализа потенциала финансовых инвестиций предприятия (корпорации).

К внешним факторам обычно относят финансовую и денежно-кредитную политику государства. Они непосредственно влияют на доходность финансовых активов. Эмитенты и инвесторы должны учитывать их в процессе принятия финансовых решений. Инфляция (рост индекса средних цен на товары и услуги) негативно влияет на состояние фондового рынка, поскольку обесценивает будущие доходы инвесторов, особенно чувствительны к воздействию инфляции ценные бумаги с фиксированным уровнем дохода – привилегированные акции и корпоративные облигации.

Контрольные вопросы:

1. Раскройте методики расчета текущего и ожидаемого дохода.

2. Назовите элементы совокупного дохода.

3. Приведите методику определения доходности финансовых активов.

5.10. Оценка риска финансовых активов

Риск в инвестициях – это отклонения фактического от ожидаемого дохода в результате инвестирования средств. Чем изменчивее и шире шкала колебаний возможных доходов, тем выше риск. И наоборот. Альтернатива «риск – доходность» представляет собой соотношение между риском и доходностью, выражающее – обеспечивают ли более рисковые финансовые инвестиции более высокую выгодность и наоборот.

Критерий риска может быть один — чем более изменчив доход (доходность) актива в конкретном релевантном периоде, тем выше уровень риска ценной бумаги. Колебание уровня дохода можно измерить с помощью ряда статистических показателей: размах вариации, дисперсия, среднее квадратическое (стандартное) отклонение и коэффициент. Выбор того или иного параметра зависит от предпочтений инвестора или финансового аналитика. С аналитической точки зрения наиболее предпочтителен коэффициент вариации, который выражает соотношение между средним квадратическим отклонением и средним ожидаемым доходом по финансовому активу. Минимальное значение этого коэффициента характеризует наиболее благоприятное соотношение между риском и доходом.

Результативность операций с ценными бумагами может быть измерена с помощью абсолютного показателя – дохода, или относительного – доходности. При сравнительном анализе финансовых активов доход может существенно колебаться, поэтому в качестве базисного показателя, отражающего эффективность операций с ценными бумагами, принято принимать относительный показатель – доходность.

При использовании любого критерия риск не поддается точной оценке, то есть является весьма субъективной величиной. Положительный результат от участия в финансовой операции выражается в получении ожидаемого дохода. Риск и доходность всегда находятся в прямо пропорциональной зависимости. Риск того или иного финансового актива зависит от многих факторов: деловой ситуации на рынке капитала, финансовой устойчивости и надежности эмитента, вида деятельности эмитента, его инвестиционной и дивидендной политики, состава и структуры источников финансирования, потребности в дополнительных денежных ресурсах и т.д. В результате на фондовом рынке обращаются ценные бумаги с различным уровнем риска и доходности.

Характеристика риска финансового актива портфельного инвестирования определяется с помощью общего и рыночного рисков.

Общий риск относится к конкретному финансовому активу, который рассматривают изолированно от других и измеряют с помощью дисперсии возможных вариантов относительно ожидаемой доходности.

Рыночный риск также относится к конкретному финансовому активу, рассматриваемому не изолированно, а как часть риска фондового портфеля. Он показывает долю риска данного финансового актива в риске портфеля в целом.

Ожидаемая доходность портфеля выражает среднюю взвешенную величину ожидаемых доходностей, составляющих его финансовых активов. Показатели риска портфеля и входящих в него ценных бумаг из-за нелинейности мер риска подобной зависимостью не связаны.

Общий (совокупный) риск портфеля включает в себя диверсифицируемый (несистемный) и недивесифицируемый (системный) риски. Первый из них представляет собой ту часть совокупного риска, которую можно устранить или существенно снизить за счет диверсификации (разнообразия) портфеля. Недиверсифицируемый риск нельзя устранить с помощью диверсификации портфеля, поскольку он носит объективный характер и не зависит от действий инвестора. Считают, что диверсифицируемый риск фондового портфеля может быть устранен путем тщательного отбора 8 –12 видов ценных бумаг.

Каждой ценной бумаге присущ собственный уровень недиверсифицируемого риска, который можно измерить при помощи фактора «бета». Он отражает уровень рыночного риска, который показывает, как курс ценной бумаги реагирует на деловую ситуацию, сложившуюся на фондовом рынке. Фактор «бета» определяют путем анализа взаимосвязей фактической доходности ценной бумаги с фактической рыночной доходностью. Таким образом, чем больше значение «бета», тем выше риск ценной бумаги. Рыночную доходность обычно измеряют как средний показатель нормы прибыли всех (или большой выборки) акций.

Фактор «бета» как измеритель недиверсифицируемого риска используют в модели доходности финансовых активов (САРМ) для определения требуемой инвестору нормы прибыльности финансовых инвестиций в соответствии со следующим уравнением:

Теперь можно сделать следующие выводы:

· коэффициент «бета» измеряет рыночный (недиверсифицируемый) риск, связанный с ценной бумагой;

· коэффициент «бета» для рынка в целом равен 1,0;

· акции могут иметь как положительное, так и отрицательное значение коэффициента «бета», но почти всегда оно положительное;

· акции, у которых коэффициент «бета» больше 1,0 более отзывчивы на изменение рыночной доходности и, следовательно, более рискованны, чем рынок в целом, акции у которых коэффициент «бета» меньше 1,0, менее рискованны, чем рынок в целом;

· чем больше коэффициент «бета» для акций, тем из-за высокого риска выше уровень ожидаемой доходности, и наоборот.

«Бета» — коэффициенты регулярно вычисляют по статистическим данным о доходности ценных бумаг и публикуют в финансовых справочниках или прессе.

Линия рынка капитала (Capital Market Link, SM L ) выражает зависимость «риск – доходность» для эффективных портфелей, содержащих как рисковые, так и безрисковые финансовые активы. Инвесторы и финансовые аналитики строят ее в процессе проведения портфельного анализа.

Контрольные вопросы:

1. Приведите определение риска финансовых инвестиций.

2. Раскройте содержание диверсифицируемого и недиверсифицируемого рисков.

3. Сформулируйте сущность модели оценки финансовых активов (САРМ).

Принятие решений об инвестициях в финансовые активы

В условиях развитого фондового рынка формирование портфеля и управление им представляет достаточно сложный процесс, который включает:

· оценку финансовых активов;

· принятие инвестиционных решений;

· оптимизацию портфеля;

· оценку полученных результатов;

· оперативное управление портфелем.

Для принятия решений инвестиционного характера рекомендуется соблюдать следующие стандартные правила:

· все виды инвестиционных решений принимают только на один релевантный период, называемый периодом владения фондовым портфелем;

· в портфель включают финансовые активы, имеющие максимальную доходность при минимальном уровне риска или минимальную степень риска при приемлемом уровне доходности;

· в процессе формирования портфеля учитывают издержки, связанные с приобретением и продажей отдельных видов финансовых активов и налоговые последствия для конкретного инвеститора;

· критериальными показателями, используемыми для отбора финансовых активов и включения их в портфель, являются доходность, безопасность и ликвидность вложений.

Классификация инвесторов по отношению к риску показана на рис. 16 ,

Рис. 16 Функции рисковых предпочтений инвесторов.

Из представленного графика наглядно видно, что пока риск находится в диапазоне от Х1 до Х 2 для инвестора, безразличного к риску, ожидаемая доходность финансовых активов постоянна. Изменения в доходности в данном случае не используются в качестве компенсации за возрастающий риск. Для нерасположенного к риску инвестора требуемая доходность повышается с ростом риска. Для принимающего риск инвестора требуемая доходность уменьшается по мере увеличения риска.

В процессе принятия инвесторам целесообразно придерживаться логической последовательности при выборе альтернативных активов:

· применяя прошлые и прогнозные данные, оценить ожидаемую доходность в течение текущего периода владения финансовым активом. Определить требуемую доходность (на основе приведенной стоимости), чтобы убедиться, что стоимости денег во времени уделено необходимое внимание;

· используя прошлые и прогнозные данные о доходности, оценить риск, связанный с финансовыми инвестициями (на базе дисперсии, стандартного отклонения в доходности, бета-коэффициент и др.);

· оценить соотношение «риск – доходность» каждого из альтернативных финансовых активов, чтобы убедиться в том, что ожидаемая доходность при данном уровне риска приемлема. Если другие финансовые активы с аналогичным или более низким уровнем риска обеспечивают равную или более высокую доходность, то вложение денег в первоначально выбранный финансовый актив нецелесообразно;

· выбирать финансовые активы, предлагающие самую высокую доходность при допустимом для инвестора уровне риска.

Источник: https://studopedia.ru/19_366710_otsenka-stoimosti-finansovih-aktivov.html